宏观专题报告：不确定性因素增多 大宗商品走势反复

　　海外： 1）美国关税政策再生变，当据央视新闻，在美国总统特朗普当地时间5 月23 日威胁对欧盟征收50%的关税、对苹果公司征收25%的关税后，苹果股价、美国股指期货和欧元下跌，再次引发了投资者对于关税对世界经济和贸易影响的担忧。2）美国国会众议院以微弱优势通过一项大规模税收与支出法案，该法案计划在未来10 年内减税4 万亿美元，并削减至少1.5 万亿美元支出，由此可能导致美国财政赤字和联邦政府债务出现较为明显的增加。3）穆迪下调美主权评级，主要反映的是一种对于美国联邦政府债务不断膨胀的长期担忧。4）中美关税协定后，分析师和美联储模型上调25Q2 美国GDP 增长预期。

    　　国内： 1）4 月关税战骤然升级，对国内经济社会发展带来较大的冲击，主要体现在工业生产增速回落、固定资产投资转弱、社会消费趋缓；不过，在国内政策有力支持下，经济仍展现出较强的韧性，一方面，财政政策前置发力，基建投资保持高增，另一方面，“两新”加力扩围，制造业投资、社会消费保持韧性。展望未来，关税战的扰动短期仍会持续。不过，不管外贸形势如何变化，今年全方位扩大内需的方向是确定的，随着增量政策的加快落地，我们预计二季度经济增长预期或有所改善，整体宏观经济将继续保持较强韧性。2）2025 年1-4 月份财政数据公布，整体来看总量和结构均延续了上月的改善趋势，在政府债发行前置下，保持了较强的支出力度，对经济增长也起到了重要支撑。展望未来，内外需均存在一定压力，随着国内外形势的演变，增量财政政策值得期待。

    　　不确定性因素增多，大宗商品走势反复。有利的因素在于，尽管受到关税战的影响，但经济仍展现出韧性，而中美贸易关系出现短期明显改善，国内一揽子金融政策将加快落实，二季度经济增长预期或有所改善，进而推动商品需求回升。不利的因素在于：

    　　一是，特朗普再度挥动关税大棒，威胁对欧盟、苹果（手机等电子产业）加征高额关税，将继续扰动资本市场；二是，特朗普推出的减税法案顺利通过众议院，引发市场对美国债务风险的担忧，后续关注参议院版本的修改情况；三是，OEPC+讨论是否在6月1 日的会议上同意另一次超大规模的增产，给油市带来更大的供应压力，拖累大宗商品走势。