宏观周报：债务和关税双重扰动

　　国内：全流程降息落地，广谱利率再次下降。今年整体财政支出前移。前4 月公共财政累计支出较大，高达9.35 万亿，高于历年。政府性基金支出2.61 万亿，仅低于2023 年和2022 年。发改委表示“力争6 月底前下达完毕今年全部两种建设项目清单”，预计财政落地速度将加快。

    　　国外：特朗普“美丽大法案”具备明显的财政扩张特征。且该法案减税措施前置，减支措施延后。历史上减税方案到期后总被延长，而减支措施在真正要实行时可能受到重重阻碍。如果考虑前置的减税措施永久化，财政路径将进一步恶化。当前该法案还要继续提交参议院审核。根据之前情况来看，参议院很可能会修改该法案，特别是Medicaid 方面的开支削减，导致财政更具有扩张性。目前因债务问题，美债利率高企，美元指数走弱，关税问题近几日也再次扰动市场，由于在可预见的未来，相关事件仍将扰动市场，预期该状态仍将持续。

    　　房地产高频跟踪：新房销售面积整体还算稳，但已不及三月份。二手房方面一二三线城市全线下滑，特别是一线城市似有逐步回到历史低点的趋势，整体形势较前几个月下滑。

    　　国债：新一轮全流程利率下调后，利率市场并无多大反应，持续保持震荡态势。近期资金利率略边际趋紧。尽管MLF 超额续作，净投放3750 亿元，但仍需关注月底央行买断式逆回购操作情况。鉴于本月买断式逆回购到期9000 亿元，降准释放长期资金约1 万亿元，预计买断式逆回购缩量概率较大。债券市场偏向谨慎，50 年期特别国债发行利率5 月23 日意外上涨至2.1%，为2022 年以来首次。短期内，债市仍可能处于震荡调整状态。利率再创新低时间可能延迟。

    　　风险提示：美国经济超预期走强 国内经济超预期走弱