服务消费的几点特征

　　从海外经验看，服务消费填坑一般需要2 年左右时间，在完成填坑后，增速往往趋于稳定，稳定增速与收入水平相关，休闲服务类消费往往具有更强的韧性

    　　2025 年1-4 月，中国社零增速4.7%，其中以旧换新拉动消费增长1.5 个百分点左右，除去以旧换新补贴后的消费增速并未超出2022 年以来的中枢。服务零售增速在2025 年4 月回落至5.1%左右，餐饮消费回落至4.8%左右。

    　　往后来看，我们认为各项服务消费中，文化和娱乐类消费如旅游等消费，后续有望维持韧性，一是在各项消费中，文化和娱乐消费相比于2019 年修复进度最慢，目前仅达到了2019 年的107%，低于现金消费支出、现金服务消费支出133%、136%左右的水平。比如，农村居民旅游出行人数和花费均明显低于2019 年水平，后续还有修复空间。二是从海外经验上看，文化和娱乐类消费也在2020 年后表现出更强的韧性。

    　　风险提示

    　　居民服务消费更容易受到外部冲击的影响，关注后续外部因素对服务消费影响。

    　　2024 年居民现金服务消费支出数据为按照2024 年居民消费支出数据估算，或存在一定偏差。

    　　关注出口压力对国内居民消费市场的影响，居民服务消费复苏或被基本面压力所打断。