宏观周报：4月份经济延续一季度的韧性

　　4月份经济数据延续一季度的韧性。4月份规模以上工业增加值同比增长6.1%，环比增长0.22%。值得关注的是4月份出口交货值4月同比增长0.9%，显著低于海关公布的9.3%出口增速。二者在统计范围的差别在于，出口交货值统计规模以上工业企业当期生产的商品，这些商品限定为用于出口交易，或是出售给外贸经营部门并最终用于出口。出口额统计实质性出关的所有商品，包括当期生产的、也包括往期生产并积累下来的库存。因此二者的差异可能有两个原因：一是4 月的出口并非主要依靠规上工业企业，而是不在统计范围的规下工业企业拉动的，因此没有统计在规模以上企业的出口交货值中。但我们认为这种可能性比较低，因为4月份出口增速加快的商品是汽车、船舶、机械、集成电路，这些企业通常是规上工业企业。第二个原因可能是，4月出口的商品不是当期生产的，库存消化过快导致出口额高于出口交货值。我们倾向于认为这个原因成立，因为1-2月份出口交货值同比增长6.2%，高于出口3.4%。

    　　4月宏观数据中物价偏弱。物价稳定是央行的货币政策目标，央行一季度货币政策报告专栏提到，货币对物价发挥作用取决于供需对比情况。

    　　如果需求相对于产出上升，货币扩张对物价会显现上拉影响。增加货币供给，在侧重增加投资、保障供给的发展模式下，反而会带来产能和供给持续扩张，加大供过于求的失衡程度，实际上物价也难以回升。往后看，5-7月PPI的翘尾因素拖累明显，物价的回暖还需要一定的时间。

    　　整体来看，4月份经济延续一季度的韧性，但是处于强现实、弱预期的格局。随着关税暂缓出现窗口期，短期内出台刺激政策必要性有所降低。此外，接下来的7、8月份进入消费和投资的淡季，出台刺激政策缺乏实际场景的配合，政策的出台期可能在9-10月，配合金九银十的消费投资旺季。之前出台政策将加快落实，4月25日中央政治局会议“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，1-4月新增专项债累计发行1.19万亿元，完成限额进度27%，快于去年同期、但仍低于近三年平均水平，未来新增专项债的发行使用有望加快。

    　　下周关注：4月工业企业利润（周二）、美国4月核心PCE物价指数同比（周五）