宏观周度述评系列：静待三条线索的发酵

　　报告摘要：

    　　1静待三条线索的发酵。关于权益资产下一阶段的关键在于能否进一步推动内需短板领域的积极变化，以进一步打开“上限”。目前有三个线索初显端倪。

    　　5 月第四周美日债市供需矛盾引发无风险利率显著上行，全球股市“risk off”，美国再演股债汇“三杀”。黄金重新领涨大类资产。恒指领涨全球股市。A 股下限抬高，上限突破仍待线索，本周红利、大盘价值总体占优，外部市场共振下科技主线调整。

    　　海外方面，一是本周多位美联储官员表态延续“等待”态度，降息可能还需等待3-6 个月；二是众议院通过共和党提出的“美丽大法案”，其对未来十年赤字的影响可能在3-5 万亿美元之间，引起美债市场波动；三是美欧贸易摩擦有所升级，特朗普称最迟于6 月1 日对欧盟商品征收高达50%关税。

    　　高频模型测算至5 月第四周，对美出口“抢出口”效应支撑生产端，5 月实际、名义GDP 同比分别为5.24%、4.10%。

    　　国债买卖何时会重启？我们倾向于认为至少需要两个触发条件，而目前并不具备。

    　　资金到位率结束连续四周增长，房建项目降幅大于非房建；沥青开工率亦有所回踩，不过同比仍在4 月中旬以来的正增长区间。4 月财政数据出现好转，税收收入年内首月同比转正，土地收入亦同比回升。

    　　2025 年前4 个月工业增加值同比6.4%，显著高于同期全社会用电量同比的3.1%和二产用电量同比的2.3%。拆解看，电气机械、计算机、化工行业等大行业的背离是主要原因。我们有两个逻辑上的猜测。

    　　食品价格涨跌互现，其中果价反弹；工业品价格弱势整理，出口价格小幅回踩。临沂商城价格指数上涨的主要是农资类、灯具类、陶瓷类。

    　　国常会审议通过《制造业绿色低碳发展行动方案（2025－2027 年）》。

    　　发改委指出“内卷式竞争扭曲了市场机制，扰乱了公平竞争秩序，必须加以整治”。

    　　风险提示：高频模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、OPEC+政策变动、国内地产投资压力短期超预期等。