每日投资策略：宏观、行业及公司点评

　　上周五（5 月23 日）中国股市涨跌互现。港股小幅收涨，能源、原材料与医疗保健上涨，公用事业、必选消费与地产建筑下跌，南下净卖出11.4 亿港币。

    　　A 股下跌，计算机、传媒与美容护理跌幅居前，仅医药生物、汽车与基础化工小幅上涨。中概股微涨，人民币上涨创半年新高。特朗普威胁对欧盟征收50%关税和对进口手机征收25%关税打击市场情绪。英伟达据称将为中国推出基于Blackwell 架构的新AI 芯片，售价大幅低于H20。中国芯片巨头海光信息拟吸收合并中科曙光。中国将推广国家网络身份认证公共服务，以网号、网证、网络身份应用标识证明身份，避免个人信息泄露。

    　　日本国债收益率和日元汇率持续上涨，投资者关注对全球债市、股市和汇率的溢出影响。由于日本通胀连续上升、日本央行延续QT 和寿险公司购债需求减少，供求失衡推动日本长期国债收益率上升。日本长期国债收益率上升将推升美欧长债收益率和日元汇率，利空全球科技股。投资者关注本周三日本40 年国债拍卖和未来日本央行QT 政策与日本财政政策动态。

    　　美股连续下跌，信息技术、通讯服务与可选消费领跌，公用事业、必选消费、能源与地产小幅上涨。特朗普威胁对欧盟和苹果等手机厂商加征关税，避险情绪升温，美债收益率回落，美元走弱，油价下跌，金价上涨。贝森特出面稳定市场后，美股跌幅收窄，美债收益率回升。受关税影响，5-8 月通胀可能反弹，而就业市场仍相对平稳，美联储可能保持利率不变，美债收益率下降空间受限。9 月后，随着需求收缩效应超过成本上升作用，通胀可能见顶回落，美联储开始降息，美债收益率可能下降。

    　　行业点评

    　　科技行业 - Computex 2025 总结：GB300 NVL72、液冷、GPU/SOCAMM插槽、AI PC、DGX Spark Computex 2025 于5 月19 日至23 日在台北举行，主要聚焦于AI 服务器、AIPC 和散热/电源/连接器解决方案。以下为我们从主题演讲及展区走访后整理的核心要点：1）第二季度GB200 出货持续加速增长；2）GB300 预计3Q 进入样品导入阶段，目标为4Q 启动量产；3）compute tray 设计由 Cordelia 回归 Bianca， 尽管规格升级幅度有限， 但有望提升整体出货节奏；4）Delta/Vertiv 的800V 高压直流电源架，5）Honhai/Wiwynn/Inventec/ Gigabyte的GB300/B300 液冷/风冷混合系统；6）FIT/安费诺的GPU/SO-CAMM 插座和mid-plane（与cable cartridge 相比）；7）Asus/AAcer/Gigabyte/MSI 的AIPC/DGX Spark；8）NVIDIA 生态系统随着MGX 平台（服务器）、NVLinkFusion（网络互联）和GROON N1（机器人平台）进一步发展。我们对2025年下半年GB200/GB300 的机架出货量更加乐观，受益企业包括工业富联（601138 CH，未评级）、鸿腾精密（6088 HK）、比亚迪电子（285 HK）、立讯精密（002475 CH）和联想集团（992 HK，未评级

    　　公司点评

    　　同程旅行（780 HK，买入，目标价：24.0 港元）- 1Q25 业绩超预期，实现全年盈利增长展望可期

    　　同程旅行公布1Q25 业绩：总收入为 44 亿元人民币，同比增长 13%，较招银国际预期/彭博一致预期高 0.7%/0.9%，主因核心在线旅游（OTA）业务收入超出 1%，但部分被旅游业复苏慢于预期所抵消；调整后净利润为 7.88 亿元人民币，同比增长 41%，较招银国际预期/彭博一致预期高 6.6%/7.3%，由核心在线旅游业务超出预期的运营杠杆以及旅游业务的运营优化所推动。1Q25核心在线旅游业务的营业利润率（OPM）扩大至 29.2%（1Q24：22.6%）。

    　　考虑到核心OTA 运营效率提升好于预期，以及利润率相对较低的旅游业务复苏慢于预期的综合影响，我们将 2025-2027 年的收入预测下调 2%，但维持调整后净利润预测基本不变。我们仍预测 2025 年核心OTA 业务的营业利润/调整后净利润将同比增长 25%/18%。我们基于DCF 得出的目标价维持在24.0 港元不变，相当于 15.6x 2025E 调整后PE。维持“买入”评级。（链接）

    　　贝克微（2149 HK，买入，目标价：69.5 港元）- 定增完成，关注执行落地贝克微于5 月21 日完成了总额为1.2 亿港元的定向增发，以每股40 港元配售300 万股。本次募资净额将用于：1）加大对上游制造资源的投入（包括但不限于自建晶圆厂及强化与现有晶圆厂的合作）；2）补充一般营运资金。我们认为本次增发将有助于公司巩固其上游制造能力，这对于公司未来的扩张至关重要，尤其考虑到工业级模拟IC 市场的长尾特性。同时，此轮融资也将增强公司的现金储备，为其日常运营注入更多流动性支持。公司目前仍是我们重点推荐的标的之一，预计2025E–2027E 年收入年增速达27%-33%，毛利率维持在53%-54%之间。维持“买入”评级，目标价不变，仍为69.5 港元。（链接）

    　　滔搏（6110 HK，买入，目标价：3.62 港元）- 2026 财年指引保守，但现金流和股息仍然强劲

    　　2025 财年业绩：净利润略逊预期，股息超预期。销售额同比下降7%至270亿元人民币，符合预期。净利润出现显着下滑，同比下滑42%至13 亿元，低于市场和招银国际预期，主要原因是毛利率弱于预期以及财务费用上升。不过股息相当亮眼，派息率提升至135%，高于预期的100%，并且公司健康的现金流为高分红提供了有力支撑。库存周转天数为135 天，与上一年相比维持稳定。

    　　短期表现来看，2026 财年1 季度零售销售趋势与2025 财年4 季度相似，呈现中单位数下滑，且黄金周数据符合全年目标。渠道结构方面，电商销售增速持续领先线下，然而行业促销环境激烈，使得零售折扣压力加剧。公司的2026 财年指引较为保守，目标是净利润与2025 财年持平，公司选择优先追求利润而非销售增长，同时，由于新品推出速度慢、线上渠道占比提升等因素，毛利率面临一定压力。

    　　尽管公司面临销售压力，包括关店以及品牌复苏缓慢等问题，但凭借强劲的现金流应能支撑100%以上的派息率，我们预计2026 财年股息率约为9%。

    　　此外，渠道优化带来积极影响，电商利润率更高，加上同店销售有望趋稳，这些因素都有望推动公司业绩边际改善。

    　　维持“买入”评级，目标价下调至3.62 港元（前值：4.51 港元），基于16倍2026 财年预测市盈率，同时下调盈利预测，以反映毛利率压力以及品牌复苏节奏放缓的情况。当前股票估值为14 倍2026 财年市盈率，与五年均值持平，高股息提供了一定的安全边际。