冠通期货6月宏观经济报告：大宗商品投资热点追踪与分析

　　5月，全球大国博弈持续，关税与外交争斗粉墨登场，军事和地缘冲突暗中较量。美债的流动性压力，印巴空战中国军工的亮眼表现，加速中美关税会谈的超预期达成，市场风险偏好回升，多数资产价格回补特朗普缺口，黄金价格高位回落。特朗普在中美关税博弈中吃了亏，尝试在外交方面收获政绩装点门面，出访中东拉投资，重新介入俄乌的斡旋；与此同时，中国的外交也不断推进，卢拉出访中国，中拉论坛召开。只是，关税骤降之后提振的是情绪，经济现实的数据依旧遭受关税冲击而转弱，无论是美国高频的指标，还是中国的金融数据都表现不佳。预期和现实的劈叉，映射在资产价格上，最值得关注的问题在于美元、美股与美债收益率走势之劈叉。屋漏偏遭连夜雨，穆迪下调美国主权信用评级与中国减持美债的消息，日本和美国债券拍卖遇冷，又再次打压美元资产，月末美国再现 “股债汇”三杀。月度市场表现来看，投资者风险偏好抬升，波动率VIX大幅收跌，全球股市多数收涨，美国纳斯达克指数涨幅居前。汇市波动不大，美元触底反弹回升非美承压回落，日元领贬。大宗商品涨跌互现多数上扬收涨，CRB指数明显收涨，天然气大涨超过10%领涨，黄金高位回落逆势收跌，BDI指数小幅下挫。

    　　国内市场在关税风暴的冲击缓和中修复，国内的政策对冲与中美关税谈判的实质性进展，股市成功收复“特朗普缺口”后盘整，投资者风险偏好抬升，市场呈现出强预期弱现实的风格特征。四大股指全线收涨，上证50与沪深300涨幅更为明显，成长股表现相对偏弱；降息降准落地，国债期货普遍收跌，结构上近强远弱；大宗商品涨跌互现多数收跌，能源板块在原油的弱势下跌的拖累下表现最为疲软，农副产品与非金属建材、谷物板块的跌幅紧随其后，有色亦明显收跌。软商品、化工与煤焦钢矿板块逆势收涨，贵金属与油脂油料板块几近持平。从近十年的南华商品指数季节性特征来看，6月涨跌幅均值为2.2%，且上涨的次数明显高于下跌的次数（9次中占7次）；从当前南华指数所处的历史位置来看，处于绝对的价格高位。统计意义上讲，6月潜在收跌的概率略高。

    　　近期，值得注意的是预期的摇摆与经济现实的转弱之间的劈叉，这个问题在中美都有所演绎，并映射在资产价格上。在美国，表现为美元、美股与美债收益率走势之劈叉。随着恐慌情绪的消退，美国金融压力日渐趋缓，美股强劲反弹，纳斯达克与标普500指数均收复了4月2日对等关税以来的跌幅。与此同时，在此期间，美元反弹的弱与美债收益率的强势则形成了鲜明的对比。而二者则共同指向了一个问题--美国信用的削弱。这恰好又与穆迪下调美国主权信用评级、中国减持美债等事件相呼应，继而令美国再现小型“股债汇”三杀。在中国，“赢麻了”的关税谈判并未在股市上催生出一轮“大行情”，市场情绪也变得矛盾踌躇，与此同时，相对于股市的乐观反弹，商品期货却显得相对疲弱，表征着经济现实的疲软。“财政驱动”特征明显的金融数据，对外部冲击减缓下国内政策对冲力度也将下降的担忧，回补“特朗普缺口”后的资产价格明显承压。

    　　展望6月，伴随着关税问题的有所淡化，投资者将会转向经济现实与政策预期的博弈，不那么夸张的关税对于经济究竟造成什么样的影响，政府又将以什么样的货币与财政政策去对冲经济下行的压力，是今后一段时间关注的重点。重要的财经事件则是6月美债到期高峰之下，美联储是否会超市场预期降息，一波三折的俄乌谈判、日渐激化的中东地缘和暗潮涌动的亚太局势都可能扰动市场紧绷的神经。