宏观经济专题：一线城市新建房成交仍有韧性-宏观经济专题

　　供需：工业开工仍强，需求结构性分化

    　　1.建筑开工：基建水泥用量持平于2024 年同期。最近两周（5 月11 日至5 月24日），石油沥青装置开工率、水泥发运率季节性位置处于历史中位，磨机运转率处于历史低位。基建水泥出库量持平于2024 年同期，房建项目水泥用量仍处历史低位，资金方面，建筑工地资金到位率同比低于2024 年同期。

    　　2.工业生产端，开工保持季节性中高位。最近两周，工业开工整体景气度仍处于历史中高位。化工链开工率处于历史同期中高位，汽车半钢胎开工率有所回落但保持历史中高位，焦化企业开工率表现略弱。

    　　3.需求端，建筑需求偏弱，汽车需求转好。最近两周，建筑需求弱于历史同期，螺纹钢、线材、建材表观需求低于历史同期。汽车销售同比有所回升，中国轻纺城成交量处于同期历史低位，义乌小商品价格指数有所回落，主要家电线上销售额高于2024 年同期，线下销售额低于2024 年同期。

    　　商品价格：震荡偏强运行

    　　1.国际大宗商品：原油与铜铝上行，黄金下行。最近两周，原油价格先升后降，均值有所回升；铜、铝价格均值有所回升；金价有所回落。

    　　2.国内工业品：边际转强。最近两周，国内定价工业品震荡运行。螺纹钢价格震荡运行，焦炭有所回升，多数化工品价格回升，建材中沥青价格回升。

    　　3. 食品：震荡下行。最近两周，农产品价格震荡下行，猪肉价格震荡运行。

    　　地产与流动性：一线新建房成交仍有韧性，资金利率震荡运行

    　　1.新建房：总体成交维持历史低位，一线城市仍有韧性。最近两周（5 月11 日至5 月24 日），全国30 大中城市商品房成交面积平均值较上两周环比回升14%，从季节性上弱于历史同期，较2023、2024 年同期分别变动-37%、-7%。2024 年9 月地产政策放宽以来，部分需求得以一次性释放，新建房成交历史位置上升至历史高位，当前已回落至历史低位，建议关注后续增量政策可能性。一线城市成交面积仍有韧性，较2023、2024 年分别变动-16%、+22%。

    　　2.二手房：延续以价换量。价格方面，截至5 月12 日，二手房出售挂牌价指数有所回落；成交量方面，最近两周(5 月11 日至5 月24 日)，北京、上海、深圳二手房成交面积延续历史高位，较2024 年同期分别同比+12%、+21%、+26%。

    　　3.流动性：资金利率震荡运行。最近两周，截至5 月23 日，R007 为1.63%， DR007为1.59%；央行实现货币投放1099 亿元；质押式回购成交量共为62.9 万亿元。

    　　出口：高频数据尚未大幅回升，据截至5 月24 日数据，5 月出口同比或在-1.3%左右

    　　最近两周，从港口AIS 与港口吞吐量数据指标看，5 月出口同比或有所回落，据截至5 月24 日数据，5 月出口同比或将在-1.3%左右。日频出口运输数据并未大幅回升。

    　　风险提示：大宗商品价格波动超预期，政策力度超预期。