宏观周报(5月第4周)：海外风险偏好回落影响市场表现

　　核心观点

    　　1) 权益：上周市场缩量下跌。市场方面，中美谈判乐观预期出尽，叠加海外风险偏好回落，市场情绪偏弱，整体缩量。政策方面，1 年期LPR 下调10bp 至3%，5 年期以上LPR 下调10bp至3.5%，六大行及部分股份行下调人民币存款利率，幅度在5-25bp 间。LPR 和存款利率同步下调，一方面降低居民企业融资成本，另一方面降低银行放贷成本抬升放贷意愿，有助于二季度实体融资数据回升。另外，5 月20 日发改委表示“力争6月底前下达完毕今年全部两重建设项目清单”，项目下达速度加快叠加二季度财政落地加快，或带动开工和实物工作量升温。基本面方面，4 月经济数据整体偏弱，“小阳春”行情过去，房价依然有下行压力，但出口预期扭转下，市场对基本面数据反馈相对钝化。

    　　2) 固收：上周债市整体震荡，短上长下。上周催化方面，资金利率整体呈下行趋势，但周五受税期走款及跨月影响，隔夜和7 天利率出现上行。全周平均资金价格较前一周有所抬升，显示流动性边际收紧。上周存款利率调降，货币环境宽松基调下，叠加后期关税谈判和基本面等不确定性偏大，权益市场情绪偏弱，长端仍有配置需求支撑，但国债一级发行偏弱，供给制约下债市整体仍然偏震荡。短期来看，基本面在抢出口效应支撑下，快速下行风险较低，资金面或维持当前1.5%-1.6%的中枢，债市进一步下行催化有限。中期来看，抢出口对后期出口或有透支，关税也可能有反复，基本面仍存在内生压力，对债市仍乐观。

    　　3) 海外：美股下跌、美债利率上行、美元指数下行、人民币升值、黄金上涨。上周海外风险偏好下降，美国股债汇三杀，黄金再度大涨。一是穆迪将美国信用评级从AAA 下调至AA1，并称评级下调反映政府债务增加，随着经济因应关税而做出调整，GDP增长可能会放缓。二是20 年期美国国债拍卖结果弱于预期，表明投资者对购买政府债务的需求疲软，长期国债遭到抛售。

    　　三是美国总统特朗普的减税法案在众议院以微弱优势通过，将交由参议院审议。该法案计划在未来十年内减税逾4 万亿美元，并削减至少1.5 万亿美元支出。投资者担心目前正在考虑的减税措施可能会使美国政府债务增加。

    　　4) 风险提示：基本面超预期弱化、中美谈判进度不及预期。