2025年4月工业企业盈利数据点评：中游制造业支撑利润增长

　　事件：

    　　2025 年5 月27 日，国家统计局公布2025 年4 月工业企业盈利数据。2025 年1-4月工业企业利润累计增速为+1.4%，1-3 月累计增速为+0.8%；2025 年1-4 月工业企业营收累计增速为+3.2%，1-3 月累计增速为+3.4%。

    　　核心观点：

    　　4 月工业企业利润延续向好，释放以下几点信息：一是，利润率改善带动工业企业利润持续回升；二是，结构上，装备制造业、高技术制造业利润加快增长，而上游原材料和下游消费制造业利润同比增速走低，与出口需求回落有关；三是，私营企业利润明显改善、国有企业利润同比增速回落。展望来看，一方面，随着我国对美依赖度下降、出口产品多元化，我国出口韧性仍存；另一方面，国内制造业转型升级加速，叠加“两新”“两重”政策激发内需潜力，有望推动工业企业效益持续向好。

    　　一、驱动：利润率改善推动工业企业利润持续同比回升2025 年1-4 月工业企业利润累计同比继续回升。2025 年4 月工业企业利润当月同比为+3.0%，上月为+2.6%。从趋势来看，去年9 月，工业企业利润当月同比增速跌至-27.1%的低点，10 月以来逐步回升，目前整体处在修复轨道内。

    　　为观察2025 年4 月工业企业利润增长的驱动因素，我们将工业企业利润进一步拆分为价、量、利润率三部分，并观察这三个因素的边际变化，可从中提取出企业利润单月变化的核心驱动力。

    　　价：PPI 同比跌幅扩大。2025 年4 月PPI 同比增速为-2.7%，跌幅较上月继续扩大。

    　　主要受能源价格下跌拖累、部分出口行业价格回落以及国内工业生产放缓导致的原材料价格回落影响。但目前来看，物价走低风险相对可控。一方面，近期中美关税互降叠加我国出口多元化趋势，使得我国出口仍存韧性；另一方面，国内“两新”政策效果持续显现，相关消费、制造领域价格呈现企稳回升态势，叠加财政发力前置带动基建投资走强，有助于稳定国内基本面。

    　　量：工业生产维持较快增长。今年4 月，全国规模以上工业增加值同比增速放缓至+6.1%，低于上月的+7.7%。工业生产增速放缓，部分受出口需求回落等因素影响，但随着“两新”政策加力扩围，以及产业升级推进，我国装备制造业和高技术制造业迎来持续较快增长，稳定工业生产。4 月份，规模以上装备制造业增加值同比增长9.8%，规模以上高技术制造业增加值同比增长10.0%。

    　　利润率：利润率环比改善，同比亦回升。2025 年4 月，工业企业利润率为5.4%，高于上月的5.0%，连续两个月回升，同比亦回升。