宏观研究：4月企业利润的不寻常现象

　　营收回落与利 润上升同时发生并不常见。1-4月企业利润出现了不常见的现象——营收回落下，利润上升。回顾历史来看，工业企业营收增速和利润增速二者往往同向变动，自2001 年4 月以来，营收和利润增速二者相关性更是达到0.81。今年1-4 月，在量(工业增加值)、价（PPI）均较前值回落下，令人意外的是利润率回升主导了企业盈利的修复，助推企业利润增速向上修复了0.6 个百分点。

    　　逆势环境下利润率修复的两大动因。在营收回落这一环境下，我们认为利润率能够助推利润向上修复主要有两方面原因。一方面，企业营收的回落幅度不大，整体基本盘相对稳定。另一方面，利润率的回升有两层重要的推力。1）费用占比明显回落，是近三年同期的最低水平。2）中游装备制造业是逆势增长的最大动力，与消费品制造业“增收不增利”、原材料制造业营收和利润双双回落呈明显对比。

    　　中美关税暂停期内，企业盈利易上难下。首先，4 月关税影响下，企业盈利仍能逆势回升，显示企业盈利具备较强韧性。这不单纯是靠抢出口，还有国内两新政策的持续发力。其次，中美暂停“对等关税”和反制关税后，企业订单回流。由于关税暂停的时间确定且不断缩短，这加大了美国进口商尽可能多进货的压力，出口商或也都希望抓紧90 天的窗口期出货。我们认为，在企业订单回流下，中美关税暂缓期内，生产端偏强可能还会持续，这也支撑起了企业营收上升的空间。

    　　风险因素：国内政策力度不及预期，地缘政治风险等。