2025年4月工业企业利润分析：工业企业利润增速回升持续性如何？

　　事件：2025 年5 月27 日，国家统计局发布2025 年4 月全国规模以上工业企业绩效数据。4 月份，规模以上工业企业营业收入累计同比增速为3.2%（2025 年3 月为3.4%）；规模以上工业企业利润累计同比增速为1.4%（2025 年3 月为0.8%)。

    　　4 月工业企业利润累计同比增速录得1.4%，较上月提升0.6 个百分点，营业收入累计同比增速录得3.2%，PPI 累计同比增速录得-2.4%，工业增加值累计同比增速为6.4%，利润率累计降幅的收窄也助推利润增速上行。当月同比来看，4月工业增加值同比增速录得6.1%，但PPI 当月增速录得-2.7%，呈现“量稳价跌”特征。拆分上中下游行业来看，4 月多数国际大宗商品价格出现不同程度下滑，拖累上游采矿业利润修复；受国内地产和建筑等产业链表现较弱的影响，中游原材料加工业利润增速有所下降，但在两新政策以及抢出口、抢转口带动下，中游装备制造业利润增速大幅提升；下游消费品制造业的利润增速小幅下滑，显示当前消费需求仍偏弱。

    　　各行业利润表现：1）上游采选业依然是全行业工业企业利润的最大拖累项。

    　　除有色金属矿采选外，其他各行业利润增速均处于负增长区间。2）中游原材料制造利润增速较上月明显下跌，下滑近9 个百分点。行业价格走弱叠加生产增速边际走弱，4 月中游原材料生产增速出现下滑。3）中游装备制造业累计利润增速延续上月回升趋势，构成本次行业利润增长的重要支撑，“抢出口”、“抢转口”拉动多个行业维持较高的出口增速，同时国内“两新”政策加力增效作用明显。4）下游行业累计利润增速涨幅较上月小幅下滑，部分行业跌幅明显走扩。公共事业整体利润增速下降，其中燃气生产和供应行业的下行幅度最大。

    　　结论：一季度以来，各行业盈利结构表现分化，中游原材料加工、装备制造业表现较好，而上游采掘持续走弱、下游消费不温不火。中游行业企业盈利结构改善或与积极财政靠前发力、抢出口、抢转口拉动有关。此外，虽然工业企业利润增速稳中有升，但企业库存增速放缓，体现企业对未来生产和市场的预期依旧偏谨慎。展望后市，中美关税边际缓和短期内将推动出口成本下降、外需修复，叠加内需政策发力，工业企业利润增速、尤其是装备制造业有望延续回升态势。同时需要格外关注价格因素对利润的压制，PPI 降幅扩大反映了终端需求偏弱及产能过剩因素等仍存在，或持续掣肘企业盈利上行。此外，5 月下旬上中游高频数据提前进入淡季，或是基钦周期下行叠加此前出口抢跑的结果，同样表明若无增量政策，数据或延续走弱。

    　　风险提示：政策变动、经济修复不及预期。