4月工业企业利润数据点评：中下游利润率改善推升工企盈利

　　今年4 月工业企业盈利同比增速较3 月的2.5%小幅改善至3%，主要受中下游行业利润率回升的提振，营业收入增速有所放缓。整体而言，工业企业收入同比增速有所放缓，与4 月出口同比增速较3 月12.4%放缓至8.1%相印证，行业中油价及黑色系价格下跌对石化及煤炭开采等行业利润率形成拖累，但中下游行业的整体利润率有所改善，尤其是电气机械 、铁路船舶、汽车、仪器仪表等行业利润率小幅上行，推动企业盈利增速温和回升。

    　　往前看，中美关税降级或对二季度出口相关行业利润增长形成一定支撑，但中长期外需不确定性犹存，国内“以旧换新”政策对汽车、通讯设备等消费的拉动亦有所退坡，财政政策有望进一步加力、以夯实名义增长回升的基础。外需层面，5 月1-26 日，华泰出口需求日度指数（HDET）同比录得-0.9%，显示关税降级后、出口景气度较5 月前两周的低点持续回升，港口集装箱吞吐量及美线集装箱运价指数亦维持较高景气度。内需层面，今年1-5 月国债+地方债净融资额较去年同期多增3.7 万亿元，显示政府债发行节奏较为前置，但4 月下半月以来财政扩张力度边际放缓。关注金融稳增长一揽子政策发力下能否推动社融回升，以及财政政策能否持续保持扩张态势支撑总需求。

    　　具体而言，我们对企业盈利变化的分析如下：

    　　上游行业利润增速同比降幅从3 月的26.4%小幅走阔至30.8%，营业收入同比降幅则较3 月的12.1%亦略收窄至10.6%，4 月季调后利润率从3 月的16.5%回落至14.2%，亦较今年1 季度的17.4%回落。其中， 煤炭开采和石油天然气开采盈利同比降幅分别从3 月的48.4%/6.6%走阔至52.8%/18.7%，显示油价及黑色系价格下行的影响，对整体工业企业利润增速的拖累合计约为5.3 个百分点，但有色金属矿采选盈利同比增速较3 月的52.4%回落至21.1%。

    　　中游制造业利润同比增速较3 月的18.8%回落至12.6%，其中营收同比增速较去3月的4.4%放缓至2.7%，而季调后利润率亦较3月的4.3%边际回升至4.4%。分行业而言，电气机械/计算机通信/铁路船舶等行业利润同比增速较3 月的22.8%/12.7%/29.2% 上行至30.5%/30.8%/58.3%，或主要受利润率改善的提振，企业营收同比增速小幅放缓但仍保持韧性，或显示4 月贸易分流下出口增速较强、对机电等工业企业利润增长仍有较强支撑。电力热力供应行业盈利同比增速较3 月的-4.6%回升至4.1%，对整体工业企业利润增速的贡献约为0.4 个百分点。而有色冶炼、纺织业的利润同比分别较3 月的54.7%/9.3%回落至6.1%/-1.5%，石油加工/化学制品/化纤行业盈利同比降幅亦小幅走阔。

    　　下游制造业利润同比从3 月的-3.5%回正至5.4%，利润率回升形成提振，计算机及汽车行业盈利有所改善——4 月季调后的利润率亦从3月的6%提升至6.3%，营收同比增速较3 月的7.2%放缓至5.4%。分行业中，汽车制造利润同比降幅较3 月的28.1%收窄至2.2%，对整体工业企业利润同比的拖累从2.2 个百分点收窄至0.2 个百分点。计算机通信利润同比增速从3 月的12.7%回升至30.8%，对4 月利润增速的贡献从1.2 个百分点走强至2.3 个百分点，部分受“以旧换新”政策的拉动。

    　　分所有制而言，4 月国有控股和外资企业利润同比增速较1 季度有所放缓，私企利润增速大幅上行。4 月国有控股/外资企业从一季度的-1.4%/2.8%放缓至-4.4%/2.5%，而私营企业利润同比增速则较1 季度的-0.3%转正至14.1%。其他财务指标方面：

    　　4 月工业企业利润率（季调后）较今年1 季度的5.4%回落至5.3%，而较3 月的利润率5.2%边际改善。拆分看，4 月上游企业利润率较今年1 季度有所回撤，而中下游利润率均较今年1 季度整体改善——分行业看，上游行业中，煤炭采选/油气开采利润率较今年1 季度的12.8%/33.2%回落至10.3%/28.7%，对上游利润率形成拖累，而黑色/有色/水泥采选利润率回升2/2.7/4.6 个百分点。中游制造业利润率整体上行，除石油加工、造纸业利润率较1 季度回撤1.4/0.6 个百分点外，其余中游制造业行业利润率均有所上行，其中仪器仪表、运输设备利润率走高6、3.3 个百分点。下游行业利润率边际上行、结构表现分化，食品、饮料等行业利润率呈现季节性回落，汽车、纺服和家具制造利润率较1 季度回升0.5、0.7 和1.7 个百分点，下游利润率的持续改善仍有待内需回升动能进一步夯实。

    　　4 月库存增速（季调后）从3 月的4.1%放缓至3.9%、亦慢于1 季度的4.0%，或显示工业企业补库进程有所放缓；工业企业杠杆率（季调后）较3 月边际下行至57.71%、而应收账款占销售收入比例较3 月的18.6%上行至18.9%。

    　　此外，1 季度工业企业亏损金额同比增速继续回落，1 季度亏损金额较去年全年的累计同比增长16.5%回落至-3.6%；而3 月财务费用占主营业务收入比例较1-2 月的0.65%回落至0.59%。此外，2025 年1 季度财务费用同比增速较1-2 月的3.5%转负至-0.5%，季调后的流动资产比例亦持续上行（4 月工业企业财务费用、流动资产和亏损额数据尚未更新）。

    　　风险提示：1）稳增长政策不及预期、内需回升动能偏弱；2）中美贸易摩擦程度超预期，外需出现扰动。