宝城期货宏观月报：外部风险暂缓 内需边际走弱

　　核心观点

    　　特朗普发动的对全球国家的关税战，提高了贸易成本，抑制了全球宏观需求。对美国而言，通胀上升、经济下行的滞胀风险挥之不去。其一，进口商品将不可避免地价格上涨，将导致通胀预期快速抬升。其二，财政压力限制政府支出、贸易壁垒阻断正常贸易导致的就业丢失，也将抑制经济增长动能。其三，美联储货币政策表现鹰派，可能导致美国资产价格螺旋下跌。对欧洲而言，考虑到关税冲击和通胀压力较低，欧洲央行将保持货币宽松政策稳定经济需求，加上欧洲战略自主带动的政府订单需求，欧洲经济预计缓慢恢复。对日本而言，关税战冲击日本出口需求，同时由于日本通胀指标回升较快，日本央行正处于加息周期，日本经济复苏势头或将受到压制。而且日本经济增长持续性动能不足，在全球产业特别是新科技产业的整体竞争力有所趋弱。

    　　2025 年4 月份，制造业PMI 步入收缩区间，通胀数据持续下行，信贷数据表现偏弱，这表明内需的内生性增长动能有所不足。当前外部风险因素持续累积，保持宏观经济稳定增长需要提振内需，促进内循环顺畅运行，这就需要发挥政策托底作用。5 月份，央行及时地降息降准，有力地稳定了市场预期，不过政策效果有待数据检验。在5 月降息降准落地以后，短期内继续降息的可能性有所降低，后续降息需要综合看国内外因素。