5月PMI点评：出口短期修复 但楼市走弱影响显现

　　5 月中采制造业PMI环比上升0.5ppt至49.5%，符合市场预期（Bloomberg预测中值为49.5%）；5 月非制造业商务活动指数环比下降0.1ppt至50.3%。虽然制造业PMI环比改善，但是仍然处于收缩区间。关税缓和带动出口短期修复，但房地产走弱的影响有所加大。五一假期带动下，服务业环比变化基本符合季节性。我们认为，虽然关税缓和，但是有效需求不足问题仍待政策进一步发力。

    　　制造业PMI环比改善，但仍然处于收缩区间。5 月PMI环比上升0.5ppt至49.5%，其中新订单、生产分项分别环比上升0.6、0.9 个百分点至49.8%、50.7%，供给仍然强于需求，且供需差异有所扩大。其余分项中，从业人员、原材料库存分别环比上升0.2、0.4 个百分点至48.1%、47.4%，生产经营活动预期环比上升0.4 个百分点至52.5%，皆呈现边际小幅改善态势，但是绝对水平整体偏弱。

    　　关税缓和带动出口短期修复。5 月12 日，中美双方发布《中美日内瓦经贸会谈联合声明》，关税矛盾显著缓和，这也带动了进出口的修复。统计局也表示：“调查中部分涉美企业反映外贸订单加速重启，进出口情况有所改善。”5 月PMI新出口订单、进口分项分别为47.5%、47.1%，环比上升2.8、3.7 个百分点，但是仍然处于收缩区间。分行业来看，4 月受关税影响较大的纺织服装服饰业出口订单环比改善8.9 个百分点，但是绝对水平仍然较低，电气机械、专用设备、电子等机电产品出口订单环比修复程度较高。我们认为，当前出口订单的修复或主要反映了前期取消订单的重启，但由于关税政策仍存在较大不确定性，不排除未来2 个月中或重现一定出口前置效应。

    　　房地产走弱的影响有所加大。5 月PMI新订单环比上升0.6 个百分点至49.8%，环比改善幅度低于出口订单，显示内需边际上拖累总需求。我们认为内需或主要受到房地产走弱的拖累，5 月房地产业商务活动指数环比下降2.1 个百分点，绝对水平也低于历史均值，带动了房屋建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业商务活动指数分别环比下降2.4、0.9个百分点。因此，虽然政策支持下，代表基建的土木工程建筑业商务活动指数环比上升1.4 个百分点，整体建筑业商务活动指数环比下降0.9 个百分点至51.0%，业务活动预期也环比下降1.4 个百分点至52.4%，皆处于历史同期较低水平。内需偏弱背景下，PMI主要原材料购进价格、出厂价格皆环比下降0.1 个百分点至46.9%、44.7%。

    　　从制造业PMI分行业数据中也可以看出房地产走弱的拖累，5 月装备制造业、消费品行业PMI分别环比上升1.6、0.8个百分点至51.2%、50.2%，而与房地产更为相关的高耗能行业PMI环比下降0.7 个百分点至47.0%。细分行业来看，有色金属冶炼及压延加工业、非金属矿物制品业、黑色金属冶炼及压延加工业分别环比下降9.5、5.2、4.2 个百分点。

    　　五一假期带动下，服务业环比变化基本符合季节性。5 月服务业商务活动指数环比上升0.1 个百分点至50.2%，基本符合五一假期带来的季节性改善特征。细分行业来看，水上运输业（+13.0ppt）、餐饮业（+5.7ppt）、电信广播电视和卫星传输服务业（+5.3ppt）、住宿业（+4.5ppt）、航空运输业（+4.2ppt）等假期消费相关的行业商务活动指数环比改善幅度排名靠前。