5月PMI数据点评：“抢出口”动能或趋弱

　　PMI 数据：制造业PMI 有所回升

    　　5 月制造业PMI 为49.5%，前值为49.0%。具体分项来看：1）PMI 生产指数为50.7%，前值为49.8%，回升0.9 个百分点。2）PMI 新订单指数为49.8%，前值为49.2%。PMI 新出口订单指数为47.5%，前值为44.7%。3）PMI 从业人员指数为48.1%，前值为47.9%。4）供货商配送时间指数为50.0%，前值为50.2%。5）PMI 原材料库存指数为47.4%，前值为47.0%。

    　　其他行业：1）建筑业：5 月，建筑业商务活动指数为51.0%，比上月下降0.9个百分点。 2）服务业：5 月，服务业商务活动指数为50.2%，比上月上升0.1个百分点。 3）综合产出：5 月份，综合PMI 产出指数为50.4%，比上月上升0.2 个百分点。

    　　PMI 点评：“抢出口”动能或趋弱

    　　（一）现象：“抢出口”动能或弱于1 季度

    　　观察四个与出口相关的指数，一致指向的是5 月“抢出口”动能或在趋弱。

    　　1）新出口订单指数：5 月，新出口订单指数为47.5%，好于前值。但与此前抢出口期间相比，属于偏低位置。去年四季度，新出口订单指数均值为47.9%，今年1 季度，新出口订单指数均值为48%。可参考的是2018-2019 年贸易摩擦升级期间，2018 年7-9 月，新出口订单指数均值为49.1%，到10 月开始，订单转弱。11 月开始，出口读数转弱。

    　　2）采购量指数：5 月，采购量指数为47.6%，前值为46.3%。此前2024 年10月-2025 年3 月，均值为50.8%。

    　　3）生产指数：5 月，生产指数为50.7%，前值为49.8%。此前2024 年10 月-2025 年3 月，均值为51.9%。2018 年贸易摩擦期间，7-9 月生产指数均值为53.1%，到四季度，均值降为51.5%。

    　　4）出厂价格指数：5 月，出厂价格指数为44.7%。前值为44.8%，并未好转。

    　　（二）原因：或可能与美国进口节奏变化有关

    　　原因来看，尽管5 月中美会谈在关税问题上达成重要共识，但此前美国抢进口幅度较大，或导致5 月“抢出口”动能趋弱。具体来看1）美国商品的进口金额：从2024 年12 月开始，保持高增长。1-3 月，进口增速均值达到25.7%。这一增速意味着即使美国Q2-Q4 进口保持0 增长，全年进口增速可以和2024 年接近。4 月，美国进口增速降至2.6%。

    　　2）美国进口订单指数：1 季度，进口订单指数均值达到51.3%。4 月降至47.1%。

    　　3）美国进口高频指标：进口集装箱与进口提单金额5 月同比略低于4 月。

    　　风险提示：

    　　物价偏弱，贸易摩擦加剧。