宏观专题研究：2026年美国财政赤字和美债供需压力或进一步上升

　　2025 财年以来，美国财政赤字规模整体超预期，而关税以及美丽大法案也会对未来的赤字路径产生影响。我们认为，考虑关税收入和美丽大法案对财政收支影响，预计2026 财年美国财政赤字规模可能达到2.2 万亿美元，赤字率上升至7%，超过市场预期。这一预测对美国宏观走势和资产价格变化均有重大意义。赤字规模上升加大美债供给压力，短期内财政部仍有腾挪空间，避免付息国债供给明显增加。但中长期看，美债财政可持续担忧推高美债利率、并进一步加剧财政负担的“负循环”或成为美元资产持续的波动源。

    　　1.预计2026 财年美国财政赤字规模可能超预期

    2025 财年以来（2024 年10 月到2025 年4 月），美国累计赤字规模为1.05万亿美元，同比增速达到13%，超过此前CBO 预测。背后主要原因是强制性支出以及利息支出的高增长。美国未来财政赤字规模主要受到关税以及美丽大法案影响。一方面，特朗普加征的关税有助于增加财政收入降低赤字，关税收入每年可能增加2100 亿美元左右；另一方面，美丽大法案预计推高美国财政赤字规模，具体幅度还取决于参议院的修改情况。我们预计，最终版本的“大美丽法案”将导致未来十年赤字额外增加1.69 万亿美元。

    　　综合考虑关税收入以及众议院美丽大法案执行节奏后置的影响，预计2026财年美国财政赤字规模可能扩大至2.2 万亿美元，赤字率上升至7%，明显高于预期。考虑参议院修改后，美丽大法案中的减税和扩大开支等措施在2026 财年更全面落地，预计2026 财年美国财政收入和支出增速分别为0.3%、5%，财政赤字规模为2.2 万亿美元，赤字率为7%，超过彭博一致预期的6.7%。同时，如果美债利率持续上升，不排除利息支出超出预期。

    　　2. 2026 财年美债供给可能继续上升，供需矛盾进一步凸显

    2025 财年美债大量到期以及债务上限解除预计不会明显影响美债发行节奏，短期美债供给压力可控。一方面，2025 财年美债到期规模虽然达到9.3万亿美元，但主要是对市场影响有限的短债，且与2024 财年规模相当。另一方面，债务上限并未影响财政部的发债计划，预计债务上限在6 月或7月解除后也不会带来美债供给的明显上升。财政部在最新的指引中也表示，未来几个季度将维持当前的发债计划。因此，短期看美债供给压力相对可控。

    　　由于财政赤字是美债供给的主要驱动因素，2026 财年美债供给压力或超预期。美债供给等于预算赤字+财政部现金余额（TGA）变动-其它手段融资+SOMA 赎回。在TGA 变动、其他融资手段以及SOMA 赎回不发生超预期变化的情况下，预计2026 财年美债供给为2.3 万亿美元，超过一级交易商的预测（2.15 万亿美元）。但财政部仍有腾挪空间，即增加短债占比避免付息国债发债计划明显增加。美国对海外加征关税可能削弱海外美债需求，加剧美债市场的供需矛盾。

    　　3.中长期看，财政前景恶化或推高美债风险溢价，加剧金融市场波动

    中长期看，美国财政赤字比较大可能转化为美债供给压力，从而推高美债收益率中枢。当前短期国债占比已经上升至21.2%，超过财政借款咨询委员会（TBAC）的建议区间（15-20%），继续上行的空间可能有限，长期国债供给可能上升。因此，中长期看，美国财政赤字最终将导致财政部上修美债发行计划，从而推高美债收益率的中枢水平，而美债收益率上行则可能导致利息支出占比进一步攀升，加剧财政负担的“负循环”。

    　　风险提示：美财政部发债计划超预期修改，美债供需压力超预期。