宏观专题报告：多重因素扰动 商品市场或继续偏弱运行

　　海外：1）美国关税政策面临法律挑战，美国国际贸易法院阻止了美国总统特朗普在4 月2 日“解放日”宣布的关税政策生效，并裁定特朗普越权。不过，美国联邦巡回上诉法院批准特朗普政府的请求，暂时搁置美国国际贸易法院此前做出的禁止执行特朗普政府依据《国际紧急经济权力法》对多国加征关税措施的行政令的裁决。未来一段时间政策不确定性或将持续扰动市场。2）美联储在官网发布了5 月货币政策会议的纪要。纪要显示，美联储官员认为，未来几个月他们可能面临“艰难的权衡”，即通胀和失业率都在上升，而经济不确定性加剧证明谨慎的货币政策是适当的。由于美国关税政策不确定性依然存在，对经济的影响有待显现，短期内美联储或保持观望态势，目前预期美联储将在三季度继续降息。

    　　国内：1）5 月制造业PMI 指数有所回升，主要分项指标多数出现改善，主要原因是中美关税战出现缓和，进出口大幅改善，带动国内生产和需求回暖。不过，我们仍在看到内需不足的问题依旧突出，生产强于需求的结构性矛盾依旧存在，价格指数长期低迷表明经济运行的压力仍存。展望未来，尽管中美之间紧张的经贸关系有所缓和，但外部环境的不确定性将在较长的时间内持续存在、反复扰动。解决国内有效需求不足问题、解决低通胀问题，立足点仍在于全面扩大内需，而这亟待政策端进一步加码发力，预计货币政策将延续稳健宽松节奏，积极财政主要依靠节奏加快实现，后续或根据需要加码。

    　　多重因素扰动，商品市场或继续偏弱运行。一是，国内PMI 数据显示，尽管中美经贸关系缓和导致进出口大幅反弹，但是国内有效需求不足问题仍然突出，尤其是房地产市场再度走弱对经济的拖累仍然明显，传统商品（黑色系等）仍面临需求不足的问题，而新能源等新兴产业仍面临供大于求的局面，价格长期低迷打击市场情绪；二是，特朗普的关税政策再度生变，一方面对欧盟等经贸伙伴继续极限施压、对钢铝进一步提高关税；另一方面，援引IEEPA 加征的对等关税、芬太尼关税面临法律挑战，后续前景不明，进一步加剧了市场所面临的不确定性风险；三是，OPEC+决定7 月每日大幅增产41.1 万桶，以夺回市场份额并惩罚超产成员国，这进一步加剧了未来原油供给过剩的担忧，打击油价并拖累大宗商品走势。