宏观周报：海外避险情绪升温 国内弱复苏延续

　　海外方面，美国“软数据”有部分回暖迹象，5月密歇根消费者信心指数回升，通胀预期高位回落。然而关税扰动下的制造业景气偏低迷，5月ISM制造业PMI连续三个月萎缩弱于预期，进口分项创十六年新低，物价分项依旧高企。整体而言，美国经济基本面韧性仍在，GDPNow模型将Q2经济增速预测上修至4.6%，本周关注5月非农就业报告及服务业PMI。上周美元指数维持弱势震荡，金价重回高位，背后反映三重风险：①美国内部冲突对其主权信用的再削弱；②美国与各国关税谈判的波折；③战争国冲突再抬头。6月关注特朗普减税法案在参议院进展、贸易法院对关税裁决的进展。

    　　国内方面，5月制造业景气小幅回升，供需同步改善。

    　　中美关税降级后抢出口带动生产边际修复，外需驱动下新订单显著改善；而价格端压力未减，企业“以价换量”、主动去库的迹象仍在持续。此外，服务业和建筑业景气度仍低于往年同期，反映出内需在二季度仍是主要拖累因素，通胀乏力下亟需政策再加码。6月关注中美元首会晤的可能性。

    　　风险因素：美国内政风险超预期；特朗普关税谈判不及预期；国内政策及效果不及预期；国际地缘政治风险加剧。