宏观研究报告：理财规模连续两周下降

　　受负债端赎回以及母行资金短缺影响，理财规模降幅扩大

    1 月6-12 日，理财规模开始超预期回落，较前一周下降177 亿元至30.14 万亿元。本周（1 月13-17 日）规模降幅进一步扩大，环比降2689亿元至29.80 万亿元。回溯历史同期表现，2021 年以来（剔除2023 年）1 月前两周理财规模均在抬升，合计增量分布在2900-4500 亿元区间内。

    　　除了既定的春节效应外，当前规模连续缩减或还与负债端的赎回以及母行资金短缺有关。

    　　理财净值持续回撤，负债端赎回情绪略起。本周信用品种持续调整，理财净值进一步下跌，截至1 月17 日，短债、中长债理财代表产品净值均较1 月初回撤3bp、2bp，含权的偏债混合产品净值波动相对较大，周内回撤幅度一度达7bp。同时，基金本周也净卖出1968 亿，背后可能是受理财赎回的影响。

    　　此外，银行资金短缺，可能也会使得理财规模承压。本周银行净融出规模陆续降至2.2 万亿元（12 月日均融出4.6 万亿元），部分中小行甚至转为资金融入方。母行负债短缺，或也促使其对理财资金回流产生一定诉求。

    　　银行间杠杆率降至低位，交易所连续冲高

    　　银行间净融出规模降至低位，资金极度收敛，非银类机构也在被动“去杠杆”，银行间杠杆率持续下降。跨年后银行融出资金大幅下滑，从2024 年12 月末每日融出5 万亿的水平下降至当前的2.2 万亿，其中大行净融出从4.5 万亿高点下滑至2.6 万亿，而中小行从融出资金转为融入资金，本周日均净融入4300+亿元。在此背景下，银行间杠杆率持续下降，本周（1 月13-17 日）杠杆水平进一步降至106.72%，为2023 年以来最低点，周降幅达0.65pct。

    　　交易所杠杆率一度冲高。“大行-中小行-非银”的资金传导链条受阻，部分机构或将资金需求转向交易所，本周（1 月13-17 日），交易率杠杆率由122.37%快速上升至123.55%，达2024 年以来次高点（最高点为2024年2 月7 日的125.79%）。

    　　中长债基久期重回高位

    　　本周（1 月13-17 日）中长债基久期重回高位。截至1 月17 日，利率债基久期由前一周的4.08 年快速抬升至4.56 年，创出新高；信用债基久期中枢也由前一周的2.02 年拉伸至2.12 年。

    　　与之相反的是，短债及中短债基金久期中枢却在压缩，短债基金久期中枢由前一周的1.13 年缩短至0.88 年；中短债基金久期中枢由1.55 年压缩至1.49 年。

    　　风险提示

    　　货币政策出现超预期调整。流动性出现超预期变化。财政政策出现超预期调整。