宏观月度策略报告：美国关税暂缓期进入中后期 关税短期博弈或加剧

　　投资要点：

    　　国内外宏观：海外宏观方面，受对等关税政策的影响，美国经济增长继续放缓、消费信心下降，关税导致通胀预期快速上升，美国经济滞胀结构明显。但随着美国贸易谈判释放缓和信号以及经济韧性较强，美联储降息预期有所下降，市场预期降息次数下降到1-2次，降息时间推迟到9月，美元短期整体低位运行。短期由于美国抢进口补库、抢消费以及关税成本上升导致商品需求继续改善，对能源、有色、贵金属等国际大宗商品价格短期有一定的支撑。6月进入美国关税暂缓期的中后期，关税博弈或加大市场波动。国内宏观方面，4月份由于美国高额关税原因，国内经济增长有所放缓且不及预期，但是由于美国抢转口和抢消费等因素，国内出口超预期以及工业生产好于预期，国内经济增长仍然稳健。5月12日中美双双大幅取消和降低关税，预计抢出口对经济的支撑仍存。由于中美双双大幅取消和降低关税，以及美国贸易政策持续释放积极信号，人民币汇率压力大幅缓解，但为对冲关税的影响，人民币汇率短期升值幅度不大。国内股市由于外部风险不确定性降低；以及央行降准和降息，指数整体反弹进入震荡整固阶段。6月关注中美贸易谈判进展、国内增量政策出台以及实施落地情况，国内经济基本面在关税影响下的成色以及是否符合市场预期。

    　　供需：需求方面，当前国外商品需求因关税问题整体回升，对外需型大宗商品支撑增强，铜等有色金属以及原油等商品价格受到支撑增强。国内商品需求仍旧偏弱，且由于美国关税缓解，政策支持力度预期减弱，需求预期有所下降，短期对黑色等内需型商品价格支撑减弱。

    　　供给方面，随着欧洲对俄罗斯实施第十七轮制裁，天然气供应受到影响加强，天然气价格短期有所回升；欧洲虽然工业生产由于能源成本较高、但需求回升加快，工业生产继续回升。

    　　美国需求由于关税原因内需订单继续回升，工业生产整体继续回升。国内供给方面，5月建材、钢材开工率有所上升，有色、化工开工率整体下降，供给整体略有上升，但由于需求仍旧偏弱，供应整体较为充裕。

    　　大类资产配置：股市方面，外部冲击缓和，但国内政策支持预期减弱，关注经济增长成色，股市短期波动降低；债市方面，外部风险缓和、股市反弹，但央行降准降息以及流动性改善，国内债券价格高位震荡；汇率方面，美元偏弱，中美贸易有所缓和，人民币压力有所缓解。

    　　大宗商品板块策略方面，美元偏弱，欧美商品补库需求回升，关税抬升成本，商品价格呈震荡走势。其中，能源板块，国内外需求预期放缓、OPEC+增产，但美国贸易政策缓和，油价短期窄幅震荡；有色板块，美元偏弱，欧美补库需求回升，关税抬升成本，有色短期震荡；贵金属板块，美元短期偏弱，关税博弈短期加剧避险需求增强，贵金属短期高位偏强震荡。

    　　黑色板块，需求偏弱、供给上升、库存累积，黑色短期偏弱震荡。

    　　风险因素：中美博弈加剧、国内刺激政策不及预期、流动性收紧超预期。