宏观策略周报：美国关税政策风云再起 全球市场波动加大

　　投资要点：

    　　国内方面：经济方面，中国 5 月份制造业 PMI、非制造业 PMI 和综合PMI 分别为49.5%、50.3%和 50.4%，分别比上月上升 0.5、下降 0.1 和 上升 0.2 个百分点，我国经济总体产出继续扩张，企业生产经营活动保持恢复发展态势，经济增长有所加快，短期有助于提振国内风险偏好。但是美国近期在半导体、大飞机领域对中国进行诸多限制、美国上诉法院允许美国政府关税政策暂时继续生效以及美国将对进口钢铝关税从25%提升至 50%，短期全球关税升级风险加大，短期对国内风险偏好有一定的压制。

    　　国际方面：经济方面，由于关税原因，美国第一季度GDP修正值按年率计算萎缩0.2%，较此前公布的初值（萎缩0.3%）略有上调，但仍显示美国经济在年初遭遇了收缩。受关税影响居民信心原因，美国4月房地产市场持续降温，美国4月成屋签约销售指数环比大跌6.3%，为自2022年9月以来的最大跌幅，预期降1%。成屋签约销售指数降至71.3，接近历史最低水平；而且美国3月FHFA房价指数环比降0.1%，预期升0.1%；房地产销售、营建支出以及房价均明显放缓。但是随着美国关税政策的缓和，美国消费者对经济的看法在5月有所改善，5月美国消费者信心指数从4月的85.7大幅上升至98，高于所有经济学家预期。整体来看，美国经济短期韧性极强。货币政策方面，美联储5月会议纪要显示，美联储决策者普遍认为，经济面临的不确定性比之前更高，对待降息适合保持谨慎，等待特朗普政府关税等政策的影响更明朗，再考虑行动。关税方面，美国上诉法院允许美国政府关税政策暂时继续生效以及美国将对进口钢铝关税从 25%提升至 50%，短期全球关税升级风险加大，导致美元指数大幅走弱，全球市场波动有所加大。

    　　结论：短期维持A 股四大股指期货（IH/IF/IC/IM）为短期谨慎做多；商品维持为谨慎观望，维持国债为谨慎观望；排序上：股指>国债>商品。整体来看，近期中美关税、科技博弈加剧，且美国关税升级风险加大，打压国内风险偏好，短期国内市场震荡，股指维持谨慎做多。债市方面，外部风险短期加大、央行货币政策宽松，债券价格短期高位震荡，谨慎观望。商品方面，短期美元走弱但美国关税风险升级打压需求预期，商品市场整体维持震荡。

    　　原油方面，OPEC+7月继续增产，但俄乌地缘风险短期加剧，原油价格短期震荡反弹，短期维持为谨慎做多。有色方面，短期美元走弱但美国关税风险升级打压需求预期，有色整体延续震荡，短期维持谨慎观望。黑色方面，目前下游需求仍旧偏弱，产量上升、库存累积，短期偏弱震荡，维持谨慎观望；贵金属方面，短期美元走弱、美国关税风险升级以及俄乌地缘风险升温，避险需求增强，贵金属短期震荡反弹，短期维持贵金属为谨慎做多。

    　　策略（强弱排序）：四大股指（IH/IF/IC/IM）>国债>商品；

    　　商品策略（强弱排序）：贵金属>有色>能源>黑色；

    　　风险点：美联储货币紧缩超预期；地缘风险；中美博弈加剧。