6月资本市场前瞻：聚焦新形势 适应新变化

　　4月底政治局会议明确了下一步经济政策的方向，随后金融、产业政策齐发力；5月以来海外环境的不确定性在逐渐下降，资本市场面临的内外部形势均呈现改善态势。本篇报告从总量和行业的角度，分析了当前国内经济政策新形势下的投资机遇。主要观点如下：

    　　总量趋势：海外不确定性边际缓和，国内基本面和政策的积极因素正在逐渐积累。

    　　从外部看，5月海外经贸不确定性边际缓和，全球股票、汇率、原油、铜等为代表的风险资产普遍上涨。以债券为主的避险资产迎来调整；黄金波动加大，整体走平。从内部看，其一，经济数据显示基本面仍有韧性：外需方面，出口维持较高增长；内需方面，“两新”政策及财政发力继续支撑消费、基建韧性，部分高技术行业扩产加速；生产方面，工业生产增速边际放缓，但高技术产业维持高增。其二，有关国内政策，4月底政治局会议明确“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”的政策方向，随后金融、产业政策齐发力。其中，中国证监会于5月7日公开印发《推动公募基金高质量发展行动方案》。基金团队认为，《方案》强调对业绩比较基准的重视，强化公募基金资产配置工具属性。配置类资金定价权提升以及低利率环境下投资需求，或共同推动主动权益配置结构优化。此外，5月央行联合证监会正式推出的债市“科技板”，受益于此，5月科创债供需两旺，而投资者对高等级科创债利率给予了更低定价。固收团队认为，随着新政影响逐步显现以及信用债整体发行量的修复，未来科创债发行量有望继续提升，与绿债的利差有望压缩，有利于为投资者贡献额外资本利得。

    　　行业观点：内需板块或迎政策催化，先进制造加速自主可控。

    　　在政策受益行业方面，消费团队认为，今年以来，中央经济工作会议和《政府工作报告》都把大力提振消费、全方位扩大需求列为今年经济工作重点任务之首。随着促进消费相关政策持续发挥作用，居民收入和信心逐步恢复，食品饮料行业作为促内需的排头兵之一，有望实现业绩的稳健增长。另一方面，结构性景气线索正在清晰，消费者代际间意愿分化与消费品类支出意向分化，导致传统消费复苏乏力，催生满足情绪价值与健康需求的新消费品类，休闲零食与饮料凭借创新激发消费潜力。汽车团队认为，汽车消费刺激不断升级，对全年汽车消费较乐观。中美关税压力暂缓，汽配迎来出口窗口期，出口产能转移仍是规避关税风险的重要举措。品牌高端化是规避纯以价格手段竞争的关键，看好20万以上在细分领域具备较强定价权的汽车品牌。本轮汽车业融资环境与2021年有显著差异，目前车企融资能力与自身造血能力高度相关，看好在高端化领域构筑长板且能够实现稳健盈利的车企。新能源团队认为，政治局会议强调大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序，新能源供给端竞争格局有望逐步优化。

    　　地产团队认为，1）一揽子金融支持政策出台，助力楼市止跌回稳。5月公积金贷款利率及5年期LPR分别下调25bp、10bp，切实降低居民月供压力；同时销售面积、新开工累计降幅连续两个月收窄，叠加年初以来百城土地成交溢价率维持高位，反映房企积极补货、对“好房子及一二线核心区”止跌回稳预期相对乐观，叠加城市更新定位提升，落地提速有望加快楼市止跌回稳；2）建材产品以内需为主，有望受益城市更新在内的内需政策加码；同时行业供给侧持续优化，业绩或逐步改善。大宗商品与新材料团队认为，1）供给端刚性显现，海外贸易政策稳定有望驱动需求弹性释放，看好工业金属价格；2）煤炭央企支持控股上市公司高质量发展，积极推动优质资产注入。

    　　在产业自主可控方面，TMT团队认为，1）美国BIS升级AI相关出口管制，国内AI相关供应链国产替代进程将进一步提速；2）计算机方面，我国信创产业已形成较为完善的产业体系，在国家鼓励科技自立自强的背景下，持续看好我国信创产业的发展。医药团队认为，中国创新药正在重塑全球竞争格局。中国创新药由量变到质变，正在逐步重塑全球竞争格局，这主要体现在海外MNC争相抢购中国创新资产。同时越来越多的创新药公司取得商业化突破，国产创新药已有如泽布替尼这样超10亿美元的产品诞生。而支持政策的持续加码，也进一步加速了创新药行业量变到质变的积累。

    　　风险提示：1）美国关税及其他政策超预期；2）中国政策执行力度或速度不及预期；3）居民收入及就业表现低于预期。