内容：四大重要议题

    　　主要包括四个议题：一是税改（大头减税，小头增税），二是减支（医保、教育、食品救助和能源），三是增支（军事国防和移民），四是提高债务上限。

    　　1、税改。延长和扩大2017 年税改的个人税改条款，包括所得税和遗产税减税、提高标准扣除、SALT、儿童税收抵免等；并未进一步降低企业税率，但提出其他企业税收抵免措施；新增小费、加班费等减税措施；废除现有的部分税收优惠以及增加额外税收的措施。综合来看，税改相关措施将使2025-2034财年的初级赤字（不含利息支出）增加约3.8 万亿美元（CBO 口径，下同）。

    　　2、减支。集中在医疗保健（修改缓和收紧医疗补助和平价医疗法案）、教育（收紧和改革学生贷款）、食品救助（削减和收紧食品券计划补助）和能源（削减绿色能源相关的支出，增加化石能源租赁和土地销售）领域。所有减支措施，将使2025-2034 财年的初级赤字减少约1.95 万亿美元。

    　　3、增支。集中在军事国防以及移民领域（加强移民管控、提高边境执法和驱逐移民的能力），医疗保健、教育和农业等领域也有一些零散的增支措施。所有增支措施，将使2025-2034 财年的初级赤字增加约0.48 万亿美元。

    　　值得注意的是，超过80%比例的赤字削减不会发生在特朗普2.0 任期。把减支和增支措施合并，将使2025-2034 财年的初级赤字减少约1.5 万亿美元，最大的赤字削减领域来自医疗保健、教育、食品和能源。但由于很多医疗保健、食品救助领域的措施从2026 年底或2027 年初才开始实施，导致在2025-2028财年，赤字削减规模大约只有4400 亿美元。如果再去掉学生贷款偿还计划的影响（变更和收紧学生贷款计划带来的减支是以净现值的方式体现在第一个财年，而非每个财年），2025-2028 财年，赤字削减规模大约只有2400 亿美元。

    　　4、债务上限：将法定债务上限提高4 万亿至40.1 万亿美元。截至4 月底，美国公共债务上限是36.1 万亿美元，公共债务未偿还总额约36.2 万亿美元，略高于债务限额，因小部分债务不纳入法定公共债务范畴。

    　　影响：赤字、经济增长和分配效应

    　　1、赤字影响：官方CBO 测算，法案将使美国2025-2034 财年的初级赤字增加约2.3 万亿美元，三方机构的测算是增加2.6~2.8 万亿美元。但会计意义上的新增赤字并不是实际的新增赤字，延长既有的减税措施，相比于当下，实际上并不会带来额外的赤字增量。仅考虑大美丽法案中的税改条款的实际赤字增量，未来十年大约是0.4-0.7 万亿美元。假如按十年平均计算，实际的首年新增赤字占2024 年名义GDP 的比例大约只有0.1~0.2%。对比2017 税改“从零到一”，首年新增赤字占2017 年名义GDP 的比例有0.7%。如果再考虑其他减支措施，本轮法案确实可能会缩窄未来十年的净赤字规模。

    　　2、经济增长：影响较小。对2025-2034 年GDP 的影响大约是0.4%。国会CRS在今年4 月份的一篇研究综述中发现，虽然彼时传统的宏观经济模型预计2017年税改将使未来十年GDP 增长0.3~0.7%（与目前对大美丽法案的影响估计非常相近），但相关实证研究并未证明2017 年税改对经济有显著的影响。

    　　3、分配效应：美国贫富差距可能进一步拉大。疫情之后，表面上来看，美国中低收入群体的实际薪资收入增速要高于中高收入群体，但实际上，中高收入群体的总税后收入增速依然好于中低收入群体，并且收入水平越低，税后收入增速越跑不过物价涨幅（中低收入群体可能缺乏其他收入渠道和避税途径）。

    　　叠加大美丽法案更加利好富人而非穷人，收入差距或继续拉大。

    　　后续进展：共和党内分歧与三个时间节点

    　　法案需要参众两院达成一致版本才可最终通过，如果后续：1）参议院不修改法案内容，参议院通过后，特朗普签署即可成为法律；2）参议院对法案有修改，需要再次打回众议院；若众议院不同意参议院版本，重新修改、重走流程。

    　　目前大美丽法案面临的问题是共和党内分歧较大，一是共和党参议员矛盾已现。财政鹰派想要更大幅度的支出削减，但可能遭到温和派的反对，重点是医保支出。虽然法案只需简单多数即可通过，但共和党在参议院只有53 个席位，腾挪空间很窄。二是法案在众议院是勉强通过（1 票优势），若参议院修改后再发回众议院，在众议院没有人数优势的背景下，可能又需要较长时间来协调。

    　　关注三个时间节点：1）特朗普希望在7 月4 日之前签署成法律，可能较难。

    　　2）X 日期，大约8 月份。3）9 月底财年结束。大美丽法案是依据FY2025 预算和解指令立法，如果本财年结束未获得通过，预算和解指令将失效。

    　　风险提示：法案通过速度超预期。