6 月，美国关税政策、减税政策、联储政策接连接受“考验”，国内出口数据与增量政策也步入“验证期”。政策的潜在演绎、值得期待的“变化”？本文分析，可供参考。

    　　一、宏观月报：静待政策“新变化”

    　　（一）5 月海外市场的主线？贸易谈判中市场情绪修复，减税法案带来脉冲式冲击5 月，随着美国与各方贸易谈判的逐步推进，海外的衰退预期有所降温，市场情绪明显修复。

    　　Polymarket 隐含的美国衰退概率由4 月底63%回落至6 月6 日的29%，联邦利率期货隐含降息次数也由4.1 次降至2.2 次。市场情绪带动下，风险资产多数上涨，德国DAX 刷新历史新高。

    　　美国财政可持续性问题的发酵、日债收益率快速上行等，对市场也造成了阶段性扰动。1）4月以来，市场对美债可持续性问题高度关注，减支不及预期、拍卖需求走弱等，均导致美国“股债汇三杀”。2）受寿险需求走弱等影响，日债利率大幅上行，也对美债等产生了外溢效应。

    　　（二）5 月国内市场的焦点？经济步入新旧结构“转换期”，政策组合拳也开始发力国内方面，经济正步入“旧力量”退坡、“新力量”蓄势的“转换期”。经济开局良好，但开始出现修复放缓迹象。结构上“旧力量”在退坡，消费以旧换新放缓、设备更新周期接近结束、房地产修复速度也放缓。但“新力量”在蓄势，服务业投资回补，地产供给压力也边际好转。

    　　同时，“一揽子金融政策”新闻发布会提振信心，财政也展现出对经济的有力支撑。一方面，5 月7 日，央行、金监局、证监会联合发布会上超预期降准等政策，或在响应政治局会议部署，政策组合拳开始发力。另一方面，4 月广义财政支出增速升至12.9%，对经济形成有力支撑。

    　　（三）6 月宏观聚焦的关键？海外关注关税等政策的不确定性，国内静待宽财政续力6 月，海外市场关注关税政策、减税法案、6 月议息会议等政策不确定性。1）6 月中旬前后，联邦巡回上诉法院或决定是否延长对关税禁令的暂缓。2）美国减税法案已移交参议院，参议院或在中旬前后进行全院投票。3）6 月联储议息会议的点阵图指引或仍对市场有一定影响。

    　　国内方面，关注政策性金融工具投放、以及6 月人大常委会财政预算调整的可能。1）政治局会议部署的政策性金融工具有望成为短期平滑经济波动的有效手段。2）若收入不足影响到财政支出对经济的支撑效能，财政预算或有调整可能，6 月全国人大常委会是值得关注的窗口。

    　　二、大类资产&海外事件&数据：中美第二轮贸易谈判将启，美国非农就业强于预期海外市场多数上涨，美债利率大幅上行。当周，海外多数上涨，纳指上涨2.2%，仅日经225下跌0.6%。10Y 美债收益率上行10bp 至4.51%；美元指数下跌0.2%至99.2，离岸人民币小幅升值。WTI 原油大涨6.2%至64.6 美元/桶，COMEX 黄金上涨0.6%至3308.2 美元/盎司。

    　　中美将启动第二轮贸易谈判。特朗普6 月6 日宣布，将于6 月9 日在伦敦与中方开启第二轮贸易谈判，或重点讨论协议到期后的关税走廊及调整机制、关键矿产出口恢复等问题。美国谈判代表将包括财政部长贝森特、商务部长卢特尼克、贸易代表格里尔。

    　　5 月美国非农就业强于预期，欧央行6 月降息25BP。美国5 月非农新增就业13.9 万人，市场预期12.6 万人。失业率维持于4.2%，但数据背后就业市场仍存在走弱迹象；5 月美国ISM 制造业PMI 回落至48.5；欧央行6 月会议降息25BP，拉加德表示降息周期即将结束。

    　　风险提示：地缘政治冲突升级；美国经济放缓超预期；国内政策变化超预期。