宏观周报：等待美国政策基调

　　国内经济：尽管四季度整体数据不错，但我们看到回升的力量主要跟政策有关。2025 年，我们预期这种趋势仍将持续。细分项来看，消费的底基本已经看到，增速有望较2024 年回升；投资端地产的拖累程度可能将有所弱化，其余继续依赖政策的力量。出口基数高，外需整体走弱，加之关税扰动，可能阶段性转负。未来政策的目标主要是如何对冲出口走弱带来的影响，以达到5%左右（我们预期）的两会目标。

    　　房地产高频跟踪：本周一线城市新房销售量继续下滑，二、三线城市新房销售均保持相对稳定。经春节校准后可以发现，目前，一、三线城市新房销售量均高于2024 年水平，但二线城市仍然处于季节性新低。总体来看，尽管二线城市数据有所走弱，但并不能就此认定地产市场将差于2024 年。我们仍然预期2025 年地产的拖累程度会相对减轻。

    　　国债：本周整体资金利率大幅上升。大行融出资金大幅下滑，导致中小行乃至非银的资金面异常紧张，带动交易所资金也大幅上行。大行缺负债或与去年11 月底市场利率自律机制推出的两条自律协议有关。非银存款利率调降，导致银行负债端流失。加之税期扰动，“小钱荒”出现。资金面的问题也传导至期限偏长的债，导致债市整体依然承压。未来资金面的问题能否改善其实还是看央行的态度。通常春节前为满足需求，央行会释放较多流动性，资金面或逐步缓和。对于债市而言，近期可能仍处于调整阶段，但也是比较好的趋势交易进场的时机。我们依然看好未来债市走势。

    　　美国：通胀仍处于下行通道，大幅反弹的风险目前还不具备，但“最后一公里”问题仍存。近期市场交易特朗普政策、美国经济韧性以及通胀风险。

    　　然而从我们观察的情况来看，美国经济整体仍处于下行通道。市场对于2025年美联储降息次数预期或有所低估，美元以及美债利率可能都有一定程度高估。本次CPI 数据算是让市场冷静了一下，但能否就此扭转还不一定。特别是下周一特朗普即将正式就职，不确定性依然较大。

    　　风险提示：美国经济超预期走强 国内经济超预期走弱