月我国出口同比增速录得4.8%，在基数走高的情况下，仅较4 月回落3.3 个百分点，且贸易顺差继续扩大。出口增速仍然运行在中高区间，指向其韧性犹存。从量价拆分来看，数量拉动走弱，价格拖累收窄。从地区和品类来看，对周边东南亚国家表现更好，对应抢转口的集成电路和汽车，欧洲振兴带动对欧出口上行。本月出口表现如何？我们认为出口有所回落，但表现不差，韧性主要来自抢转口以及对等关税的阶段性缓和。一方面，去年同期高基数及5 月上旬的天量对等关税，压制出口回落，对美直接出口仍在下行探底。另一方面，中下旬对等关税阶段性缓和，同时对东盟等转口国出口仍在高位，指向抢转口及美国抢进口规模不小，叠加欧洲复兴等对出口形成一定支撑。

    　　出口后续怎么看？一方面，对等关税缓征还有一个月到期，考虑到美国经济仍在回落及稀土反制初见成效，后续美或选择继续推迟。此外，抢出口和抢转口已经持续数月，需跟踪高频指标观察二者回落拐点。另一方面，欧洲复兴叠加中欧经贸关系改善，其对中国出口将带来不小增量。此外，市场预期下半年美联储降息两次，全球宽松仍将助力外需回暖。

    　　集成电路仍在“抢转口”，交运继续回升。从各类商品对出口的拉动来看，劳动密集型、电子、原材料和机械的拉动值都有不同程度回落。从产业链来看，机械中，通用机械设备（5.6%）降幅最为明显，较4 月下降超10 个百分点。

    　　交运中，汽车（13.7%）和船舶（44%）同比增速有所上升。电子中，集成电路（33.7%）同比大幅上升，其余产品均有不同程度回落，其中家用电器（-8.8%）下降明显。劳动密集产品中，服装（3%）和玩具（-0.6%）增幅显著，纺织（-1.9%）和鞋靴（-5.5%）降幅超5 个百分点。

    　　进口显著回落，农产品大幅改善。5 月我国进口同比增速为-3.4%，相较4 月下降超3 个百分点，环比增速也低于近5 年均值。一方面，或因出口同步下行，部分组装加工材料的进口需求有所缩减。另一方面，内需边际走弱导致进口需求回落。具体国别来看，进口主要贸易伙伴中，除欧盟（0%）外，对其余国家进口增速均有下滑。其中，对东盟（-5%）、日韩（-2.8%）和RCEP 国家（-4.3%）降幅明显；对欧进口或受益于中欧经贸改善。从进口增速的拉动来看，除拉美地区外，其他主要贸易经济体拉动均有不同程度下降，其中RCEP和“一带一路”国家降幅最为明显，超2 个百分点。从量价拆分来看，代表性商品进口增速中，数量由拖累转为拉动，价格拖累有所扩大。

    　　风险提示：国内经济复苏不及预期，发展中国家需求不及预期，欧美需求回落超预期，进出口政策变动。