核心要点：

    　　事件

    　　根据Wind 数据显示，5 月我国CPI 同比下降0.1%，与前值持平；PPI 同比下降3.3%，前值下降2.7%。

    　　能源价格下降拖累CPI 读数

    　　5 月国内CPI 当月同比增速为-0.1%，持平前值。其中CPI 食品项同比下降0.4%，较前值下降0.2 个百分点；CPI 非食品项同比零增长，持平前值。

    　　剔除食品和能源的核心CPI 同比增速为0.6%，较前值上涨0.1 个百分点。

    　　当前经济总需求不足的特点仍较为突出，边际上并未出现明显好转。

    　　5 月份，交通和通信分项对CPI 总体读数的拖累较为明显。根据Wind 数据，5 月交通和通信拖累CPI 达到0.48 个百分点，主要来自能源价格的下降（同比下降6.1%）。其次为食品项，拖累CPI 达0.11 个百分点。其余分项，如医疗保健、居住和生活用品及服务等影响有限。

    　　PPI 同比跌幅扩大

    　　1-5 月，全部工业品同比下降2.6%。PPI 继续承压的原因：一是输入性因素对国内价格的传导。国际油价的下跌导致国内油价也相应下降；二是季节性因素和库存高位的叠加，目前煤炭处于淡季，电厂、港口存煤充足；三是生产端的增速快于需求端的增长，导致整体处于供略大于求的格局。

    　　从行业看，高端制造链上的工业品价格表现相对坚挺。

    　　投资建议

    　　5 月CPI 和PPI 同比增速均录得负增长，表明当前通胀水平仍处持续探底的阶段，总需求不足的特征依然明显。我们预计三季度可能会出台进一步提振内需的相关政策，一方面是推动存量政策的尽快落地，并加强政策的力度，如进一步拓展“两新”政策的覆盖范围和补贴力度，另一方面或推出更多的增量政策。在此预期下，我们认为通胀水平或在三季度有望回暖，但过程可能是缓慢渐进的，CPI 同比预计在三季度有望转正，PPI 受国内外需求偏弱的影响，年内转正概率较低。建议关注基建、房地产施工数据等指标的边际变化。

    　　风险提示

    　　消费回暖不及预期；全球经济衰退超预期；关税对相关产业链冲击超预期。