核心预判：依据过往信贷投放规律及行业观察等，我们预测2025 年5 月新增贷款1 万亿元，社融2.4 万亿元。5 月末，M2 达326.2 万亿，YoY+8.1%；M1（新口径） YoY +1.9%；社融增速8.8%。

    　　5 月新增贷款或同比接近。5 月下旬，1M 转贴现利率低位平稳，反映当月信贷投放情况一般。我们预计5 月新增贷款1 万亿，同比接近；个贷增量900 亿，对公信贷增量8000 亿，非银同业贷款+600 亿。定期存款利率下调可能提升按揭早偿压力，但一二线城市成交较活跃，按揭贷款或正增长。我们预计5 月个贷短期+100 亿，个贷中长期+800 亿。5 月对公短贷-500 亿，对公中长期+5000 亿，票据融资+3500亿。财政政策力度平稳，城投信贷受地方债务控制约束及基建投资空间影响，制造业信贷受部分行业产能偏过剩影响，信贷需求可能持续偏弱。

    　　预计5 月新口径M1 增速回升，M2 增速略微回升。央行自2025 年1 月起启用新口径M1，是在先前M1 的基础上，进一步纳入个人活期存款、非银行支付机构客户备付金。近几年来看，新旧口径M1 同比增速走势接近，但新口径M1 增速走势更加平稳。我们预计5 月新口径M1 增速1.9%，环比回升；旧口径M1 增速+0.2%，环比回升。24Q4 以来，新旧口径M1 增速均明显回升，反映经济活性缓慢改善。我们预计5 月份M2 增速8.1%，环比略微上升。

    　　5 月社融增速或略微回升。我们预测5 月份社融增量2.4 万亿（2024 年5 月社融增量2.06 万亿），同比多增，多增主要来自政府债券净融资。我们预计5 月对实体经济人民币贷款增量8900 亿，未贴现银行承兑汇票-1200 亿，企业债券净融资700亿，政府债券净融资1.4 万亿。由于社融同比多增长，我们预计5 月末社融增速8.8%，环比上升0.1 个百分点。展望全年，我们预计新增贷款同比小幅多增，政府债券净融资同比明显扩大，社融同比多增，社融增速可能先回升后回落，年末社融增速8.4%左右。

    　　债市震荡，机会不多，建议关注收益率2%以上的信用债。当前，我们对超长利率债偏空，降准降息已经落地，长债利好或已出尽。美对华关税可能进一步下调，经济有望企稳。2025 年5 月主要银行长期限定期存款利率降幅较大，对信用债利好。尽管理财估值整改使得理财倾向于配短债，但存款利率下调将提升信用债相对于同业定期存款的性价比，此外，央行短期宽松使得资金利率偏低。存款利率下调预计将促进理财规模增长，7 月理财规模可能明显增长，使得信用利差进一步压缩。我们建议关注收益率2%以上的5Y 信用债，攻守兼备，利差或进一步压缩。2025 年债市投资需如履薄冰，多多关注股票及可转债投资机会，关注港股银行。

    　　风险提示：美对华关税可能进一步下调，出口或超预期，引发债市阶段性调整；经济超预期复苏可能导致债市大跌；理财或基金监管政策的影响。