宏观与大类资产周报：风险偏好或迎转机

国内方面，四季度经济数据显示国内经济生产偏强、需求偏弱的格局仍未改变，价格压力进一步显现。但1 月份以来的高频数据显示螺纹钢等累库速度慢于历史同期，叠加原油等国际定价资源品价格企稳，或可一定程度上缓解PPI 的下行压力。海外方面，1 月20 日特朗普就职演说大概率能令美股再度出现Risk on，但须警惕2 月后大型科技公司业绩压力。

    此外，对国内资本市场而言，风险偏好或迎来转机。近期特朗普再度示好，目的可能是希望中国配合解决俄乌问题。内阁方面，特朗普更倚重商务部长卢特尼克和财政贝森特的组合，而二者均支持渐进式关税和战略性谈判，对华更鹰的贸易代表格里尔的话语权或被适当削弱，我们认为美国对华关税更有可能分阶段进行，初始税率不会过高。此外，特朗普近期将外交注意力转移到加拿大、格陵兰和巴拿马等地，亦表明上台后对华政策力度将有限，这也是近期“抢出口”不再明显的主因。进一步看，还可关注特朗普上台后推动“海湖庄园协定”进而带动美元走弱的节奏。总结而言，我们认为可对当前国内权益市场适度乐观。

    国内方面，2024 年四季度实际GDP 增速录得5.4%，全年经济增长目标如期完成。但四季度经济数据显示国内经济生产偏强、需求偏弱的格局仍未改变，价格压力进一步显现。但1 月份以来的高频数据显示螺纹钢等累库速度慢于历史同期，叠加原油等国际定价资源品价格企稳，或可一定程度上缓解PPI 的下行压力。1 月中旬以来港口吞吐量回落、出口运价转为下行，反映“抢出口”出现放缓，特朗普近期将外交注意力转移到加拿大、格陵兰和巴拿马等地，表明上台后对华政策力度将有限，这也是“抢出口”不再明显的主因。

    海外方面，1）特朗普关税节奏判断：宣布国家进入经济紧急状态更有可能是筹码而非最终手段，对墨西哥、加拿大加税对应边境问题，对中国加税对应降低依赖，对其他国家加税对应贸易平衡。上一轮特朗普上任后中美关系存在短暂蜜月期，实际恶化时点在2017 年11 月特朗普访华回国后，本轮特朗普再度示好，目的可能是希望中国配合解决俄乌问题。内阁方面，特朗普更倚重商务部长卢特尼克和财政贝森特的组合，而二者均支持渐进式关税和战略性谈判，考虑到本轮贸易代表办公室可能直接受商务部领导，对华更鹰的贸易代表格里尔的话语权或被适当削弱。综上，我们认为美国对华关税更有可能分阶段进行，初始税率不会过高。2）1 月20 日特朗普就职演说大概率能令市场再度出现Risk on，但须警惕2 月后大型科技公司业绩压力。3）进一步看，关注特朗普上台后推动“海湖庄园协定”推动弱美元的节奏。

    大类资产表现跟踪（1 月13 日——1 月17 日）

    权益：

    1）A 股市场：震荡收涨。

    2）港股市场：反弹上行。

    3）美股和其他：美股三大指数、欧洲股市上涨。

    债券：

    1）国内：长短端收益率同步上行。

    2）海外：美国10 债收益率、欧元区主要国家10 债收益率下行。

    大宗：

    国际原油价格上涨、黄金价格回升。

    外汇：

    美元走弱，人民币汇率走强。

    货币流动性跟踪（1 月13—1 月17 日）

    资金面明显收紧，下周央行投放存在变数

    流动性复盘：

    本周，央行宣布暂停国债买卖操作，但在公开市场操作上，仍保持适度宽松态势。当周，公开市场操作累计净投放4589 亿元。其中，7 天逆回购投放14848 亿元，到期309 亿元；MLF 到期9950 亿元。

    货币市场：

    资金价格明显走高。其中，DR001 上行18.45BP 至1.86%，DR007 上行37.72BP 至2.12%，R001 上行91.99BP 至2.68%，R007 上行134.34BP 至3.13%。

    交易量方面，银行间质押式回购周均成交额57049 亿元，比上周减少15474亿元。

    同业存单：

    存单价格跟随资金价格，大幅上行。一级市场上，1M、3M、6M 发行利率分别变动0.4BP、1.9BP、3.1BP 至1.89%、1.76%、1.78%。

    下周关注：

    逆回购到期14848 亿元；政府债净缴款4895.15 亿元；同业存单到期5837 亿元。

    风险提示：国内政策落实力度超预期；海外经济衰退超预期。