宏观周报：中国四季度GDP超预期增长

　　摘要

    　　中国第四季度GDP同比5.4%，超过预期的5%，完成全年5%的增长目标。全年经济从结构上来看，比较亮眼的是制造业投资、出口，制造业保持高增长，出口增速持续回升。房地产有所分化，商品房销售面积跌幅持续收窄，当月同比已经转正，房地产投资跌幅仍在扩大。展望2025年，出口面临逆风背景下，扩大内需仍是重要抓手。

    　　房地产方面，从销售端来看，三四线城市的新房政策还有进一步放松的空间。从投资端来看，稳建安投资依靠重点项目的发力。在重点项目上，今年的重点是城中村和危旧房改造。住建部提到新增100 万套城中村改造和危旧房改造落地，预估投资额1200-2500亿元。第二，稳土地投资依靠收储（土地）。从重要会议的表述来看，资金主要分为两个来源，政策性银行贷款和土储专项债。2024年央行、自然资源部、财政部均提到“允许专项债券用于土地储备”。土地储备曾是地方政府专项债券的主要投向领域，如果2025年专项债发行重新向土地储备倾斜，预计会拉动较大规模收储（土地）。

    　　“化债”和“稳住地产”政策诉求下，2025年基建的资金将面临“逆风”。一方面化债背景下特殊新增专项债依旧发行；另一方面稳地产诉求下，政策加大收储（土地）的力度。如果2025年专项债发行重新向土地储备倾斜，新增专项债对于基建投资拉动的指标意义会进一步弱化。

    　　因此，即使2025年“实施更加积极的财政政策”，增速难以有大幅改善的可能，预估2025年基建投资增速下行至3.5%左右，相较于2024年4.2%的中枢明显下滑。

    　　整体来看，中央经济工作会议对经济定调相对积极，预估2025年中国经济增长目标设为5%。参照“2035年实现GDP总量较2020年翻一番”的目标，2025年至2035年年均4%的增速可以完成目标。