五月，预计人民币贷款新增7100 亿，贷款增速约7.1%

    1） 预计居民贷款新增约750 亿左右。根据中指研究院数据，五月市场延续分化态势，核心城市优质改善项目入市带动成交保持一定活跃度，但一些存量项目去化压力较大，价格承压，整体来看，在核心城市带动下，五月百城新建住宅价格环比保持结构性上涨。30 大中城市商品房成交面积同比下滑3.3%，降幅有所收窄。二手住宅方面，当月市场成交量环比有所回落，“以价换量”仍主导市场，五月百城二手房价格环比跌幅略微扩大。综合过去三年贷款投放情况（上年同期514 亿，过去三年同期平均约1080亿），预计当月居民中长期贷款新增500 亿元。

    　　居民短期贷款方面，从高频指标来看，受“五一”假期带动，当月国内航班执行量月均同比增长3.2%，假期期间国内出游人次同比增长6.4%，消费同比增长8.0%，二者均创下2020 年以来峰值，但人均消费仅同比增长1.5%，表明居民假日消费重视“性价比”。此外，当月乘用车月均销量同比下滑5.9%，说明大额消费仍趋谨慎。综合上述信息，预计五月居民短期信贷新增250 亿左右，预计与上年同期基本持平（约240 亿），低于过去三年同期平均（约1360 亿）。

    　　合并来看，预计五月居民新增人民币贷款约750 亿上下（上年同期为757亿，过去三年同期平均2440 亿）。

    　　2） 企业信贷预计新增6000 亿上下。五月，制造业PMI 报49.5%，尽管环比改善，但整体仍有待提振。结构上，制造业供求分化，其中需求端压力持续：新订单与新出口订单指数仍处于荣枯线下方，但生产指数回升到荣枯线以上。建筑业PMI 保持在荣枯线上方，但其新订单指数欠佳。BCI 企业融资环境指数环比回升1 个百分点，但仍处于荣枯线以下，反映银行信贷供给可能在监管要求下改善，但企业融资需求薄弱仍是核心矛盾。预计，当月剔除票据融资后的企业贷款2500 亿（去年同期约3800 亿，过去三年同期平均新增约6700 亿）。

    　　票据方面，信贷平稳运行下，票据利率先涨后落。五月，票据市场呈现“月初低开下行，中上旬涨后回落，下旬再涨再跌”的走势，3M 与6M 国股转贴现月均利率分别较上月变化0.07pct、-0.01pct。当月降准降息一揽子金融政策落地实施，叠加财政支出加快，市场信心提振，关税阶段性缓和，出口有所修复，但需求相对偏弱，房地产低位运行，关税不确定性影响，企业相对谨慎。预计票据融资总规模约在3500 亿上下（上年同期约3570 亿，过去三年同期平均约3700 亿）。

    　　综合非银金融贷款，预计当月新增人民币贷款约7100 亿左右（上年同期约9500 亿，过去三年同期平均1.4 万亿），增速降至7.1%。

    五月，预计社融新增2.2 万亿左右，增速8.7%

    　　五月，预计社融新增2.2 万亿（上年同期新增2.06 亿，过去三年同期平均2.15 万亿），增速8.7%。分项来看：

    　　1） 社融口径下的人民币贷款，预计新增7000 亿左右（上年同期新增约8200亿，过去三年同期平均1.3 万亿）。

    　　2） 据WIND 数据统计，当月政府债净融资约1.49 万亿（上年同期约1.33 万亿）。其中，国债净融资约9402 亿（上年同期约6913 亿），地方债净融资约5546 亿（上年同期约6349 亿）。

    　　3） 企业直接融资约660 亿。结构上，企业债券净融资约493 亿（上年同期约143 亿）。其中，产业债净融资902 亿元（上年同期约666 亿），城投债净融资约-560 亿元（上年同期约-411 亿）。企业IPO/增发等净融资约168亿（上年同期约82 亿）。

    　　4） “非标”融资新增约-800 亿左右（上年同期约-1116 亿），其中未贴现承兑汇票预计新增约-1000 亿（上年同期约-1330 亿）。

    　　预计M2 余额环比增加1.07 万亿，同比增长约8.1%根据M2 派生途径，预计M2 余额环比增加1.07 万亿，同比增长8.1%。其中，实体经济信贷派生约7000 亿（包括：社融口径下的新增信贷+贷款核销+存款类金融机构资产支持证券），财政净投放派生约5500 亿，其它因素（银行自营购买企业债、央行外汇占款等）合计派生约-1800 亿上下。

    风险提示：海外宏观风险超预期，政策力度超预期