宏观量化经济指数周报：内需延续结构分化 外需保持总量平稳

周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年6 月29 日，本周ECI供给指数为50.12%，较上周回落0.03 个百分点；ECI需求指数为49.94%，较上周回升0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.97%，较上周回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.74%，较上周回落0.02 个百分点；ECI 出口指数为50.23%，较上周回升0.05 个百分点。

    月度ECI 指数：从6 月整月的高频数据来看，ECI 供给指数为50.16%，较5 月回落0.07 个百分点；ECI 需求指数为49.93%，较5 月环比持平。

    从分项来看，ECI 投资指数为49.97%，较5 月环比持平；ECI 消费指数为49.75%，较5 月环比持平；ECI 出口指数为50.20%，较5 月环比持平。从ECI 指数来看，6 月份工业生产景气度季节性回落，且相较于5月份，主要行业开工率同比增速也有所回落，而需求端则整体保持平稳，关税对我国出口的扰动明显减弱，消费和地产或逐步成为后续内需增长的重要关注点。内需方面，消费和地产仍旧呈现分化走势，表现为乘用车零售延续回暖，而地产销售面积仍承压：截至6 月前22 日，乘用车零售同比增速录得24%，较上半月的20%继续改善，而截至6 月前28日，30 大中城市商品房销售面积同比增速录得-17.8%，较5 月份同比增速-3.3%有所回落；外需方面，从港口货物吞吐量来看，截至6 月前22日我国监测港口累计完成货物吞吐量同比增速录得0.8%，较5 月份的同比增速4.4%小幅回落，但仍录得同比正增长，考虑到前期“抢出口”以及去年基数走高的影响，或指向关税对出口的扰动已有所减弱。

    ELI 指数：截至2025 年6 月29 日，本周ELI 指数为-1.04%，较上周回落0.02 个百分点。货币政策延续“适度宽松”基调和相机抉择风格。

    2025 年6 月27 日，人民银行发布二季度货币政策委员会例会通稿，整体而言，在5 月份降准降息落地后，二季度例会新增的变化不多，比较显著的在于：（1）在降准降息落地之后，总量政策工具的表述不再是“择机降准降息”，而是“灵活把握政策实施的力度和节奏”，符合货币政策“相机抉择”的风格；（2）在二季度人民币对美元渐进升值的背景下，汇率调控的措施弱化，从此前的“三个坚决”调整为“增强外汇市场韧性，稳定市场预期，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”，结合当前人民币汇率保持较低波动率的状态，以及4月至5 月结汇需求回升的事实，对人民币汇率的管理已在趋于中性。展望后续货币政策的变化，根基仍在国内外经济形势的发展，一方面“当前外部环境更趋复杂严峻，世界经济增长动能减弱，贸易壁垒增多”，外部环境不确定性因素仍然存在；另一方面“国内需求不足、物价持续低位运行、风险隐患较多等困难和挑战”，在国内外诸多复杂因素的影响下，货币政策或延续5 月份以来相对宽松的状态，通过继续保持狭义流动性供给充裕，引导实体经济流动性扩张，然而值得注意的是，货币政策对“资金空转”的关注度依然较高，仍然偏重提高资金使用效率，并且在“量”上继续“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，在“价”上“推动社会综合融资成本下降”，尽管7 月份再度落地总量宽松的概率较低，但是货币政策延续“适度宽松”的基调和“相机抉择”的操作风格，实体经济流动性或继续温和扩张。

    风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-06-30

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