兼评6月PMI数据：“两重”接力支撑PMI 预计Q2GDP约5.2%

　　事件：2025 年6 月官方制造业PMI 49.7%，预期49.7%，前值49.5%；官方非制造业PMI 50.5%，前值50.3%。

    　　制造业：荣枯线下小幅改善，内需相对好于外需

    1、制造业景气度小幅回升，供需均有小幅改善。PMI 新订单、PMI 新出口订单、PMI 进口分别回升了0.4、0.2、0.7 个百分点，指向内需相对好于外需；分行业来看，食品及酒饮料精制茶、专用设备等行业产需指数扩张，地产链则继续低于临界点。

    　　2、工业原材料价格有所回升，预计6 月PPI 同比约-3.1%。根据高频指标预计，6 月PPI 环比可能在-0.1%左右，同比在-3.1%左右、较前值低位回升。

    　　3、分类型来看，大中型企业景气度改善、小型企业走弱。大中型企业或受益于“两重”加力提速，而小型企业走弱可能指向抢出口效应趋缓。6 月表征民企景气度的BCI 指数下滑了1.0 个百分点至49.3%，销售前瞻、利润前瞻、成本前瞻分项拖累较大。

    　　建筑业：基建维持较高景气，房建降幅可能收窄

    1、建筑业：基建维持较高景气，房建降幅可能收窄。6 月建筑业PMI 回升了1.8个百分点至52.8%，其中基建商务活动指数下滑了5.6 个百分点至56.7%，建筑业升而基建分项降，则推测6 月房建降幅可能收窄。

    　　2、实物工作量有所分化，6 月石油沥青开工好于2024 年同期，水泥磨机转运率小幅走弱；资金端，截至6 月30 日专项债发行进度约49.1%，较2024 年同期明显提速。往后看，5 月20 日发改委指出“2025 年已安排5000 亿元项目，力争6月底前下达完毕全部（8000 亿元）‘两重’建设项目清单”，专项债提速叠加超长债发行支持“两重”，预计基建仍有望保持较高增速。

    　　服务业：PMI 相对平稳

    　　6 月服务业PMI 为50.1%、较前值微降0.1 个百分点，服务业新订单改善了0.3个百分点至46.9%。分行业来看，电信广播电视及卫星传输服务、货币金融服务、资本市场服务、保险等行业景气度较高，节日效应消退导致居民出行消费走弱。

    　　“两重”接力“两新”支撑内需，预计Q2 GDP 约5.2%

    1、6 月PMI 延续小幅修复，“两重”接力“两新”支撑内需，出口维持一定韧性。我们基于生产法测算，预计2025Q2 GDP 同比约5.2%，其中第一、二、三产业约为3.5%、5.2%、5.4%。

    　　2、Q2 经济韧性受益于三“抢”共振——抢出口、抢生产、抢消费补贴，但往后看出口仍有不确定性，且第三批消费品以旧换新资金将在7 月份下达，更加注重“时序性”和“均衡性”原则，对社零拉动将趋缓趋稳、保障全年有序实施。短期来看政策性金融工具可能较快落地，后续仍需推出增量和其他储备政策。

    　　风险提示：政策变化超预期；美国经济超预期衰退。 机构：开源证券股份有限公司 研究员：何宁/陈策 日期：2025-07-01

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