2025年6月PMI数据点评：政策效果持续释放 推动制造业景气回升

　　事件：2025 年6 月30 日，统计局公布了PMI 数据，6 月制造业采购经理指数、非制造业商务活动指数和综合PMI 产出指数分别为49.7%、50.5%和50.7%。

    　　点评：（1）制造业景气水平有所回升，产需两端均有改善，主要受益于扩大内需政策效果的持续释放，相关行业景气度保持扩张。具体而言，6 月生产节奏进一步加快，生产指数回升0.3 个百分点至51.0%；同时，新订单指数也回升0.4 个百分点至50.2%，重回扩张区间。进出口方面，关税暂缓期内，6 月新出口订单回升0.2 个百分点至47.7%，显示“抢出口效应”尚存，但出口中枢也在全球制造业景气持续收缩以及关税政策变化影响下面临一定压力。价格方面，受原油等国际大宗商品价格上行支撑，6 月原材料购进价格和出厂价格指数收缩步伐均放缓。库存方面，原材料和产成品去库节奏均有放缓，整体仍处于去库阶段。

    　　企业规模方面，6 月大型企业和中型企业制造业PMI 有所回升，分别较上月回升0.5 和1.1 个百分点至51.2%和48.6%。小型企业制造业PMI 则回落2.0个百分点至47.3%。大、中型企业制造业PMI 的回升或与国内宏观政策的持续发力有关，在需求逐级传导后，小型企业的景气度也有望企稳回升。

    　　（2）6 月非制造业商务活动指数回升0.2 个百分点至50.5%。分行业来看，6 月建筑业商务活动景气度回升1.8 个百分点至52.8%，建筑业的扩张加快，与财政发力下，基建施工保持较快节奏有关。6 月服务业商务活动指数小幅回落0.1 个百分点至50.1%，受节日效应消退影响，服务业扩张步伐小幅放缓。

    　　（3）6 月综合PMI 产出指数较前月回升0.3 个百分点至50.7%，内需的持续释放和贸易预期的缓和，推动制造业和非制造业景气水平共振回升，从而使综合PMI 扩张步伐进一步加快。

    　　（4）综合而言，6 月制造业PMI 的回升与扩大内需政策效果持续释放等因素有关。展望而言，7 月接续性政策已获部署，政策效果有望持续释放；不过考虑到气温的升高以及台风天气影响，制造业景气还将面临一定的季节性回落压力。

    　　风险提示：1、经验误差风险。对制造业景气季节性回落的判断来自于以往高温天气所带来的传统淡季的经验，存在气温因素低于预期导致季节性因素不明显的风险。2、外部环境不确定性风险。外部环境面临一定的不确定性风险，或从出口端对国内经济形成扰动。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：宋亦威/严佩佩 日期：2025-06-30

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