重点是企业盈利：6月经济综述

　　经济数据表现与企业利润现状：尽管全球贸易摩擦成本上升，但 5月中国经济数据展现出较强韧性，社会零售总额同比增长6.3%，工业增加值同比增速5.8%，二季度GDP 增速有望维持在5.2%左右，全年完成5%的增长目标难度不大。然而，1-5 月工业企业利润同比-1.1%，较上月下滑2.5 个百分点，从基本面量的企稳转化为企业利润回升面临多重挑战。

    　　企业利润下滑的原因分析：企业利润走弱的关键原因在于价格低迷，1-5 月PPI 累计同比-2.6%，5 月单月同比-3.3%，导致工业企业利润率同比下跌4.24%。供给端方面，过去几年制造业投资持续高于固定资产投资整体，带来的产能扩张多与高技术部门和新质生产力相关，新兴制造领域去产能执行难度大；需求端方面，外需受美国库存回补、总需求不确定性和关税率提升影响，扩张受限，内需消费高增长主要依赖以旧换新政策和“618”前置，下半年财政刺激力度边际减弱，房地产修复动能趋弱，对经济增长仍有拖累。

    　　政策应对与市场影响：在需求偏弱背景下，企业仍面临去库压力，推动价格回升是关键。政策需加大逆周期调节力度，推动价的回升，修正宏微观预期等背离。政策信号明确前，债券具配置价值，股票市场受益于流动性改善和情绪修复，但稳健慢牛趋势依赖企业盈利持续改善。 机构：红塔证券股份有限公司 研究员：杨欣 日期：2025-06-30

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