2025年6月PMI点评：外部扰动减弱 内生动能修复

　　事件：

    　　2025 年6 月30 日，国家统计局公布2025 年6 月PMI 数据，制造业PMI 49.7%，前值 49.5%，预期49.7%；非制造业PMI 50.5%，前值 50.3%，预期50.3%。

    　　核心观点：

    　　6 月制造业PMI 指数较上月进一步回升，产需指数均处在扩张区间。一是，外部扰动因素减弱，新出口订单指数继续回升；二是经济内生动能恢复向好，高耗能行业景气度企稳回升、经济新动能稳步扩张，整体带动企业生产、采购活动加快，库存及价格指数同步回升。

    　　6 月服务业商务活动指数小幅回落，主因节日效应消退，随着暑期消费旺季到来，服务业市场预期整体向好。6 月建筑业商务活动指数企稳回升，且高于去年同期，源于房建活动积极改善。6 月13 日，国常会定调要“更大力度推动房地产市场止跌回稳”，随着各地专项债收储推进和需求侧政策优化，有助于供需关系继续修复。

    　　一、制造业：产需指数继续改善

    　　6 月制造业PMI 录得49.7%，均高于上月和去年同期的49.5%，符合市场预期，整体仍处在往年季节性下沿，呈现弱修复特征。

    　　6 月制造业PMI 回升，显示随着中美经贸关系阶段性缓和，外部扰动因素减弱，国内制造业恢复常态化运行，生产继续扩大，需求企稳回升。从指数构成来看，生产指数较上月回升0.3 个百分点至51.0%；新订单指数较上月回升0.4 个百分点至50.2%；从业人员指数较上月下降0.2 个百分点至47.9%；原材料库存指数较上月回升0.6 个百分点至48.0%；反向计算的供应商配送时间指数较上月上升0.2 个百分点至50.2%。

    　　从结构看，大型、中型企业景气度均改善，而小型企业景气度明显回落。6 月大型企业PMI 较上月回升0.5 个百分点至51.2%；中型企业PMI 较上月回升1.1 个百分点至48.6%；而小型企业PMI 较上月下降2.0 个百分点至47.3%，与从业人员指数下滑表现相一致。

    　　分行业看，高耗能行业景气度改善幅度最大，可能与建筑业活动扩张有关。6 月高技术制造业PMI 为50.9%，与上月持平；装备制造业PMI 较上月继续回升0.2 个百分点至51.4%；消费品行业PMI 较上月继续回升0.2 个百分点至50.4%；高耗能行业PMI 指数止跌回升，较上月回升0.8 个百分点至47.8%。 机构：光大证券股份有限公司 研究员：高瑞东/刘星辰 日期：2025-06-30

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