6月PMI点评：两因素支撑制造业改善 但预期回落

　　6 月中采制造业PMI环比上升0.2ppt至49.7%，基本符合市场预期（Bloomberg预测中值为49.6%）；5 月非制造业商务活动指数环比上升0.2ppt至50.5%。新订单重回扩张区间，我们认为或主要受关税缓和效果继续体现和建筑业边际改善的两大因素带动。但生产经营活动预期有所回落，企业表现也再度分化，制造业未来仍需政策进一步支撑。假期、电商促销前置效应消退叠加部分地区监管因素，服务业商务活动指数小幅回落。

    　　新订单重回扩张区间。6 月制造业PMI环比5 月上升0.2 个百分点，小幅高于2013-2019 年均值（0 个百分点）。其中生产、新订单分项分别环比上升0.3、0.4 个百分点至51.0%、50.2%，新订单重回扩张区间。我们认为这主要受关税缓和效果继续体现和建筑业边际改善的两大因素带动。产需活动的改善也带动了采购量和原材料库存的边际改善，6月采购分项环比上升2.6 个百分点至50.2%，重回扩张区间，原材料也环比上升0.6 个百分点至48.0%，但仍然处于收缩区间。

    　　关税缓和效果继续体现。5 月中美日内瓦会谈之后，关税缓和，但是对于实体经济的传导仍然存在一定时滞，因此5月数据并未完全体现出关税缓和的效果。6 月PMI新出口订单环比上升0.2 个百分点至47.7%，虽然仍然处于收缩区间，但是继续呈现边际改善态势，我们认为主要是关税缓和效果的继续体现。分行业来看，前期受关税影响较大的纺织服装服饰业出口订单环比上升7.0 个百分点，但是绝对值仍然处于历史较低水平；化学纤维及橡胶塑料制品业出口订单环比上升17.8 个百分点，或主要受关税不确定背景下的抢出口效应支撑。

    　　建筑业边际改善。6 月建筑业商务活动指数环比上升1.8 个百分点至52.8%，小幅高于2013-2019 年的环比变化均值（1.7 个百分点）。房屋建筑业、建筑安装装饰及其他建筑业、土木工程建筑业的商务活动指数环比分别为6.1、3.4、-5.6 个百分点。建筑业的边际改善也带动了高耗能行业PMI的改善，6 月高耗能行业PMI环比上升0.8 个百分点至47.8%，环比变化幅度高于装备制造业（0.2 个百分点）和消费品行业（0.2 个百分点）。但是6 月房地产业商务活动指数环比下降0.7 个百分点，绝对值也仍然处于历史较低水平，因此建筑业边际改善的持续性仍需“更大力度推动房地产市场止跌回稳”的政策支撑。

    　　但生产经营活动预期有所回落，企业表现也再度分化。6 月PMI生产经营活动预期环比下降0.5 个百分点至52.0%，或预示着7 月PMI存在一定下行压力。分企业规模来看，6 月大、中型企业PMI分别环比上升0.5、1.1 个百分点至51.2%、48.6%，而小型企业环比下降2.0 个百分点至47.3%，为2024 年9 月以来最低值，小型企业经营压力加大。

    　　细分行业来看，6 月PMI环比改善较多的行业包括石油加工及炼焦业、医药制造业、化学原料及化学制品制造业，而电气机械及器材制造业、纺织服装服饰业、计算机通信电子设备及仪器仪表制造业等行业环比降幅排名靠前。我们认为这一方面或与关税水平仍高有关，另一方面或也与部分地区以旧换新资金衔接不畅有关。因此，虽然6 月制造业活动边际改善，但未来仍需政策进一步支撑。

    　　油价支撑价格分项边际改善。6 月PMI主要原材料购进价格、出厂价格皆环比上升1.5 个百分点至48.4%、46.2%，或主要受6 月油价支撑。分行业购进价格来看，石油加工及炼焦业、金属制品业、化学纤维及橡胶塑料制品业分别环比上升20.2、9.9、9.3 个百分点。

    　　假期、电商促销前置效应消退叠加部分地区监管因素，服务业商务活动指数小幅回落。6 月服务业商务活动指数环比下降0.1 个百分点至50.1%。随着五一、端午假期效应消退，6 月航空运输业、水上运输业、道路运输业、住宿业等假期消费相关行业商务活动指数环比下降，而电商促销提前或也使得6 月邮政业商务活动指数环比下降2.4 个百分点，叠加部分地区监管因素，6 月餐饮业商务活动指数环比下降14.0 个百分点。 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：郑宇驰/张文朗 日期：2025-06-30

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