宏观专题研究:参议院版本的“大而美”法案进一步推升美国财政赤字

股票资讯 阅读:5 2025-07-01 14:35:29 评论:0
  北京时间6 月29 日美国参议院以51:49 微弱优势通过“大而美”法案的程序性投票,但该版本能否通过众议院表决存在不确定性。目前看,7 月底前通过“大而美”法案仍然是基准情形。参议院版本隐含未来十年推动美国财政赤字进一步扩大3.9 万亿美元,超过众议院版本3 万亿美元的赤字扩张,对美国财政可持续性的影响深远。关注“大而美”法案通过后对特朗普支持率及其政策的影响。

      美国参议院以51:49 的微弱优势通过大而美法案的程序性投票,但分歧仍然较大。参议院版本最早有望6 月30 日在参议院获得通过;7 月1 日或7 月2 日众议院将再次表决。但考虑到参众两院存在的诸多分歧,包括对总体预算、医疗补助计划削减、清洁能源补助削减等方面—众议院能否在7 月4 日前通过存在不确定性。由于8 月参众两院将进入暑期休假,且存在债务上限对财政的约束,我们预计7 月底前通过大而美法案仍然是基准情形。

      参议院版本遵循了众议院版本的框架,但减税规模更大,抵消赤字的措施更少,因而财政宽松力度更大,且为了获取共和党参众两院的一致通过,参议院版本未来也可能会进一步修改,不排除修改后赤字率进一步上升。具体看:

      1. 参议院版本的减税包括延长并扩大TCJA、新增临时性减税以及增加税收收入等三部分组成,十年合计增加赤字约4.2 万亿美元,比众议院版本的3.7 万亿美元高5000 亿。

      个人减税方面,参议院对小费、加班费等减税设置了上限,并提高了老年人扣除额度。

      企业减税方面,参议院将投资加速折旧、研发费用抵扣、利息扣除等众议院版本中临时性减税措施永久化,较众议院扩张幅度更大。

      清洁能源抵扣方面,参议院最终版本收紧力度较众议院更大。但这一削减力度在众议院受到较大阻力,不排除此后仍有被修改的空间。

      州和地方税抵扣(SALT)与899 条款上,参议院版本对前者小幅修改,但根据财政部建议删除了后者。删除899 条款有利于美国维持对外收支平衡、吸引外资(参见《大而美法案中的899 条款影响几何?》,2025/6/22)。

      2. 参议院版本的国防和边境相关支出与众议院版本大体一致,十年合计增加赤字0.26 万亿美元。

      3. 参议院版本在医疗支出削减力度更大,十年减少赤字1.0 万亿,超过众议院版本的0.9 万亿。然而,不排除最终版本中削减力度有所降低。

      4. 参议院版本提高债务上限5 万亿美元,超过众议院版本的4 万亿美元。

      这意味着在2026 年11 月中期选举前美国不会面临债务上限的约束。

      我们初步估算显示,相对于不延长特朗普减税法案,参议院版本将导致未来十年美国财政赤字增加3.9 万亿美元,超过众议院版本的3 万亿美元。假设未来十年关税收入2 万亿美元,则参议院版本意味着未来十年美国财政赤字率均值为6.4%,高于众议院版本的6.2%。然而,若为了调和各方分歧,削减开支力度下降,或税收收入低于预期,则财政赤字率也可能进一步上升。

      如果大而美法案最终在参众两院获得通过,形成实质意义上的财政宽松,则可能对美国经济增长形成支撑,但对美国财政可持续性的质疑可能进一步上升。短期内,银行去监管、稳定币发行等,都可能在短期内边际缓解美债日益突出的供需矛盾,但中长期而言,美国财政可持续性、对外收支平衡仍是决定美债风险溢价和估值的最重要因素(参见《稳定币将如何影响全球货币体系》,2025/6/25;《联储下调eSLR 会增加美债需求吗?》,2025/6/29)。

      风险提示:立法进度不及预期,法案财政扩张力度不及预期。 机构:华泰证券股份有限公司 研究员:易峘/胡李鹏 日期:2025-07-01

*免责声明:文章内容仅供参考,不构成投资建议

*风险提示:股市有风险,入市需谨慎

声明

本站内容源自互联网,如有内容侵犯了您的权益,请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务,站内链接均来自开放网络,本站力求但不保证数据的完全准确,由此引起的一切法律责任均与本站无关,请自行识别判断,谨慎投资。