宏观研究：2025年1月LPR报价保持不变 符合市场预期

　　事件：

    　　2025 年1 月20 日，中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布新版LPR 报价：1 年期品种报3.10%，上月为3.10%；5 年期以上品种报3.60%，上月为3.60%。

    　　解读：

    　　2025 年1 月LPR 报价保持不变，符合市场预期。一方面，作为LPR 报价的定价基础，1月以来政策利率，也就是央行7 天期逆回购利率保持稳定，已在很大程度上预示1 月LPR 报价会保持不变。另一方面，最新数据显示，2024 年三季度商业银行净息差降至1.53%，为历史最低位，持续低于1.8%的警戒水平，加之近期银行同业存单到期收益率上行，报价行缺乏下调LPR 报价加点的动力（LPR 报价由政策利率和报价加点共同决定，其中LPR 报价加点主要考虑银行资金成本、信贷市场供求、信用风险溢价等因素）。

    　　我们认为，开年政策利率及LPR 报价保持不动，根本原因在于前期一揽子增量政策出台后，经济景气度上升，楼市也在显著回暖，带动2024 年四季度GDP 同比大幅升至5.4%，较上季度加快0.8 个百分点，短期内降息的必要性下降。

    　　展望未来，在物价水平偏低，外部经贸环境变数加大，以及房地产市场止跌回稳势头还需进一步巩固的背景下，2025 年央行会继续实施有力度的降息，届时会引导LPR 报价跟进下调。

    　　2024 年12 月中央经济工作会议要求2025 年“适时降准降息”；2025 年1 月3 日发布的央行货币政策委员会2024 年第四季度例会公报提出，要“根据国内外经济金融形势和金融市场运行情况，择机降准降息”。“适时”、“择机”意味着央行会选择在实施逆周期调节、引导社会预期、调控市场流动性的关键时点发力，实施降准降息。这样可以最大限度发挥政策工具效果，同时也有助于保留政策空间。我们判断，2025 年上半年降息有可能落地，全年降息幅度有望达到50 个基点，高于上年30 个基点的降幅，届时会引导LPR 报价较大幅度下行。另外，2025 年支农支小再贷款、科技创新和技术改造再贷款及保障性住房再贷款等各类结构性货币政策工具利率也会下调，切实加大对国民经济重点领域和薄弱环节的支持力度，　　推动企业和居民融资成本全面下行。我们认为，不排除2025 年通过较大幅度引导5 年期以上LPR 报价下行等方式，继续对居民房贷实施较大力度定向降息的可能。这是促进房地产市场止跌回稳的关键一招。

    　　对于银行净息差收窄压力，则将通过引导存款利率适度下行，加快补充银行资本金等方式缓解。我们也认为，在“以我为主”的原则下，2025 年美联储降息步伐调整或人民币汇率波动等因素，都不会实质性影响央行实施适度宽松的货币政策。