行业景气度系列四：制造业生产改善、非制造业需求分化

　　中观事件

    　　6 月中国制造业 PMI 为 49.7（0.2 pct MoM），处于扩张区间的行业环比增加 2 个，处于收缩区间的行业环比减少 2 个；非制造业 PMI 为 50.5（0.2 pct MoM），处于扩张区间的行业环比减少 3 个，处于收缩区间的行业环比增加 3 个。

    　　核心观点

    　　制造业

    　　总体：6 月制造业PMI 近五年分位数位于44.0%，变动11.8%。其中，6 个行业制造业PMI 处于扩张区间，环比增加2 个，同比增加3 个。

    　　供给：小幅改善。6 月制造业PMI 生产指数为51.0 ，环比增加0.3 个百分点；其中，10个行业出现环比改善，3 个行业出现环比回落。

    　　需求：小幅改善。6 月制造业PMI 新订单为50.2 ，环比增加0.4 个百分点。其中，10 个行业出现了环比改善，3 个行业出现了环比回落。

    　　库存：去库暂缓。6 月制造业PMI 产成品库存环比增加1.6 个百分点至48.1 ，其中10个行业库存环比回升，5 个行业库存环比回落；6 月制造业PMI原材料库存环比增加0.3个百分点至47.5 ，其中7 个行业库存环比回升，8 个行业库存环比回落。

    　　非制造业

    　　总体：6 月非制造业PMI 近五年分位数位于30.5%，变动8.5%。其中，11 个行业非制造业PMI 处于扩张区间，环比减少3 个，同比增加2 个供给：就业放缓。6 月非制造业PMI 雇员指数为45.5 ，环比减少0.1 个百分点。其中服务业环比减少0 个百分点，建筑业环比减少0.5 个百分点。

    　　需求：分化。6 月非制造业PMI 新订单为45.9 ，环比持平。其中，服务业新订单环比减少0.1 个百分点，建筑业新订单环比增加0.5 个百分点。

    　　库存：去库延续。6 月非制造业PMI 库存为45.3 ，环比减少0.3 个百分点，其中服务业环比减少0.3 个百分点，建筑业环比减少0.3 个百分点。

    　　风险

    　　经济数据短期波动风险，上游价格快速上涨风险 机构：华泰期货有限公司 研究员：徐闻宇 日期：2025-07-02

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