7月金股策略：金融行情未结束 成长题材轮动

　　本报告导读：

    　　股指突破关键点位，短期仍有一定上升空间，但下一阶段指数并非是短期看点。增量经济政策与创新举措支持风险偏好。金融行情未结束，成长题材轮动。

    　　投资要点：

    　　7月组合：、 海外科技：腾讯控股；2、银行：建设银行；3、非银：

    　　东方财富/新华保险；4、电子：中芯国际/兴森科技；5、机械：恒立液压/兆威机电；6、军工：中航沈飞；7、计算机：新大陆；8、通信：

    　　中国电信；9、有色：锡业股份；10、煤炭：陕西煤业；11、农业：

    　　牧原股份；12、交运：中国国航；13、医药：美诺华；14、社服零售：天立国际控股；15、家电：美的集团；16、公用事业：华电国际电力股份/申能股份。

    　　大势研判：关键点位突破，股指仍有一定空间。淡化指数，重视成长。2025 年中国股市估值逻辑在内不在外，根本动力来自中国产业创新的不断涌现与股市贴现率的系统性降低，推动增量入市。外部局势的缓和，更强化了内部确定性逻辑的延展。因此，我们判断7月底之前股市仍有上升空间：1）中国股市的无风险利率实质性降低，中长期资金和民间资本入市已进入历史转折点。2）人民币由过去的贬值预期转向稳定甚至略升值的预期，也是中国资产重估的重要推力。3）及时、得当与合理的宏观政策，更重视投资者回报的资本市场基础制度改革，对于改变投资人面对风险的保守态度具有关键意义。但也应留意，股市并非今日起涨，也有夯实必要。股指拉升之后虽然短期仍有一定空间，但下一阶段，股指或横盘震荡不再是短期看点，投资上应更多聚焦结构表现。

    　　与众不同的认识：经济预期正在出现积极转变，这并不是短期现象。

    　　在遍历冲击后，投资人对经济形势的认识是充分的，在过去三年股市不仅计价了当期压力也计价了长期挑战，预期的区间下限在极低水平。中国经济的症结看似在房地产但药方却不在房地产。2025 以来，国防科技振奋人心，DeepSeek 横空出世；消费层面“苏超”持续火热，哪吒、Labubu 等文化潮流出圈。我们认为中国持续耕耘的“供给创新”正在推动“需求创造”，宏观政策托住传统的同时支持消费/创新与注重长期，数据上2025 年新老经济的资本开支摆脱下行局面进入分化上升，商业机会与经济预期出现积极转变，区间的上限正在打开，这是过去2-3 年所不具备或没那么显性的。

    　　共识外的变化，2025 年中国股市上升的关键动力：无风险利率下降。

    　　股市的无风险利率是投资人投资股票的机会成本，过去三年内外部过高的机会成本阻碍了投资人的入市意愿。历史上中国股市每一轮大行情大多伴随无风险利率下行，背后是高收益无风险资产的消减，投资人对固定收益产品兴趣下降，对股票与权益产品兴趣上升，带动存款搬家与增量入市，也往往伴随某一类投资工具的壮大。近十年以来，中国股市的无风险利率系统性下降经历了两次：1）第一次：

    　　2014-2015 年行情，信托产品打破刚兑，居民增量入市。2）第二次：

    　　2019-2021 年行情，资管新规银行理财产品打破刚兑。主动公募基金迎来黄金发展期。眼下我们认为将出现第三次增量入市：2024 年末长债利率破2%。市场利率降至低位，票息收益有限，价差收益困难，无风险收益进一步降低，叠加美元资产转弱，中国股市新一轮增量资本入市条件形成，这是过去三年没有的变化应高度重视。

    　　风险提示：海外经济与地缘政治风险，个股业绩不达预期的风险。 机构：国泰海通证券股份有限公司 研究员：方奕/苏徽 日期：2025-07-02

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*风险提示：股市有风险，入市需谨慎