宝城期货2025年宏观中期报告：关税冲击逐渐体现 宏观经济边际走弱

摘要：

    2025 年上半年，特朗普的关税政策无疑是全球宏观的重要影响因素。特朗普反复无常的关税政策对全球外贸企业的生产经营节奏造成不可逆的损伤，一方面10%的实际加征关税影响到企业的利润率，另一方面潜在的不确定性关税战令企业不敢提前备货、扩张投资。对美国而言，上半年美国经济边际走弱，不过经济硬指标仍表现出韧性，但代表预期的软指标则显著走弱。

    对欧洲而言，欧洲央行需要实施宽松货币政策以应对关税带来的需求冲击，好在欧洲通胀压力较低，货币政策仍有空间。对日本而言，关税战冲击不容忽视，通胀上升所需的货币正常化政策受阻，日本经济复苏前景存在隐忧。

    2025 年上半年，国内宏观经济呈现出“先扬后抑”的抬升。在政策面持续靠前发力的背景下，一季度GDP 同比增长5.4%，比上年四季度环比增长1.2%，主要贡献来自于政府债券加速发行、外贸企业抢出口、国补支持下消费强劲等。不过由于特朗普关税战的冲击，外需边际走弱，通胀回升缓慢表明内需的内生性增长动能不足，4 月之后经济增长动能有所放缓。未来政策面将继续出台托底政策，促进宏观经济平稳运行。

    （仅供参考，不构成任何投资建议） 机构：宝城期货有限责任公司 研究员：龙奥明 日期：2025-07-03

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