宏观研究：参议院版“大美丽法案”将赤字推上7%
股票资讯
阅读：3
2025-07-03 15:48:45
评论：0
大美丽法案以微弱优势通过参议院，重新回到众议院进行辩论与投票：美国参议院于7月1日投票通过了修改后的“大美丽法案”（OBBBA），该法案将返回众议院进行辩论和投票。虽然有包括肯塔基的兰德-保罗、北卡的汤姆·蒂利斯和缅因的苏珊·柯林斯括三位共和党人投出反对票，但在副总统万斯的支持下该法案仍以51-50通过参议院。
7月2日开始将在众议院进行新一轮辩论与投票，两院对于最终通过的版本需要达成一致，否则无法呈交总统签字。
参议院版本的大美丽法案有什么更新？新版本的财政法案进一步扩张了赤字，短期和长期的财政平衡压力均进一步扩大。从总量上来看，CRFB预测更新法案中10年内增加的赤宇水平将从众议院3万亿美元的水平上升至4万亿美元，如果其中的减税等影响永久化则长期赤字扩张5.5万亿美元（前版本5万亿美元），从十年维度的分项来看：（1）利息支出将从 0.55 万亿左右增加至 0.7 万亿；（2）在减税方面，对州和地方税（SALT）维持了 4万美元上限、小费收入和加班费等免税额度也得以保持，104年内减税规模从众议院版本的5.3万亿压缩至4.45万亿，但长期减税幅度进一步增加；减税? Medicaid等形成 10&从 3.75万亿美元降低}3.47 万亿美元；节奏大幅放缓，原定的"能源、自然资源与商业”节省支出为1.1万亿美元，参议院源版本降低至不足700亿美元，是，字进一步扩张的核心因素；（5）其他方面，36万亿美元债务上限从原定扩张4万亿美元增加至5万亿美元，对于外国征收报复性税收的 899条款被移除。
赤?水平在现Е版фT将在特朗普任期A（2026-2028）保持在 7%Ei，1 2034年联邦政府债务率上行至 126%：虽然减税和绿色与新能源方面的减支有所变动，但该法案依然延续了“减税前置、节流后置”的特点。根据 CRFB.CBO 等数据的估算，2026 年美国赤宇率将突破 7%，2027 年达到 7.1%，在减税等措施й久E 情况下整体继续升高，2033年可能突破8%.政府债务率方面，参议院版本可能将联邦3债务占GDP 水平从 124%提高至 126%，考虑减税等措施永久化则可能从 129%提升至 130%。总体上，结合我们考虑关税情况的测算，如果最终通过的版本更接近众议院水平，则特朗普任期内赤字率处于6.5%-7.0%之间，如果参议院版本通过，则平均赤字率将达到7%左右，这可能意味着越长潜债务的期限溢价上升越明显。
新版本的下一步？目前的参议院版本将返回众议院重新进行辩论和投票，这是因为美目国法律要求，两院通过的预算版本必须一致。下一步，在众议院规则委员会审查后，过法案将经历辩论和新一轮投票，期间众议院和参议院需要沟通和统一最终的预算版本。如果（1）众议院快速接受参议院版本，则7月4日国庆节时特朗普仍有望将该法案签署成为法律，但这一概率并不高；（2）由于新版本和众议院的版本差距明显国会议员们更有可能就新能源补贴、减税、Medicaid等事项提出新的修改意见，在相对折中的新版本出现后再投票通过，参考此前的沟通，这一过程应可以在 7 月份完成；（3）除此之外，众议院也可能在冗长拉锯后否决该法案，进一步拉长法案通过的时间。需要注意的是，参议院的版本违背了众议院的预算指导，即目前 4.5 万亿美元（3）军队fE土安全限制非法移R）等支出获得1额外 560亿美元$支出；（4）最大的赤字增长来自于减支的大规模缩减，其中主要是新能源相关补贴的削减力度和 的减税需要 2 万亿美元左右的支出削减，而目前参议院仅缩减了 1.4 万亿美元，这也可能导致众议院拒绝快速通过新版财政法案。
“大美丽法案”的经济影响？当前除了由于过分高估经济增速而广受批评的CEA（美国经济顾问委员会）版本外，大多数研究估算仍认为减税对经济增长的贡献有限2。主流机构预测中，国会预算办公室（CBO）估计在众议院版本的法案下，10年内的国内生产总值（GDP）将增长0.4%，这一数字与美国税务政策中心、美国公共政策企业研究院、宾大沃顿商学院预算模型等的预测较为一致，耶鲁预算实验室的估计较为悲观，约-0.1%，而更乐观的税收基金会为1.1%。例外是受特朗普影响较大的美国经济顾问委员会（CEA）的估计认为，延长减税短期可能通过消费使经济增长1.5-2个百分点，达到3%经济增长的目标，但其中使用的增长假设并不切合实际。
“大美丽法案”和债务问题对资产的影响？整体来看，美国控制赤字的幻想已经破灭，特朗普任期内财政将继续托底名义经济增长，而财政对于货币政策愈发突出的影响也会成为新常念。虽然赤字率可能在 2026 年达到 7%，但美国的债务短期无忧，长期问题愈发剧烈，这也是未来收益曲线陡峭化和期限溢价抬升的重要因素。不过，短期来看，三季度美国经济数据的进一步走弱和通胀回升幅度相对克制，可能并不会阻碍年内 10 年期美债收益率在降息预期增强的情况下进一步走低至 4.0%。（1）关税对于经济的负面冲击尚待显现，且即使IEEPA关税受阻，特朗普政府也可能快速转向其他关税手段；在失业率可能温和上行、美联储仍有望在 9 月开启降息的情况下，美债收益率有进一步走低的空间。（2）从财政角度来看，5、6月美国非短债的到期量并不大，且短债需求较好；季度融资会议目前给出二、三季度的中长期国债净发行量平稳，且考虑关税后赤字扩张幅度短期仍可控。（3）从更长期的角度来看，1.5%-5.0%的长端美债收益率可能高过美国的名义增长速度，且持续加大付息压力，因此最终不可持续，从这一角度考虑长端利率也需要一定的降低。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/于金潼 日期：2025-07-03
7月2日开始将在众议院进行新一轮辩论与投票，两院对于最终通过的版本需要达成一致，否则无法呈交总统签字。
参议院版本的大美丽法案有什么更新？新版本的财政法案进一步扩张了赤字，短期和长期的财政平衡压力均进一步扩大。从总量上来看，CRFB预测更新法案中10年内增加的赤宇水平将从众议院3万亿美元的水平上升至4万亿美元，如果其中的减税等影响永久化则长期赤字扩张5.5万亿美元（前版本5万亿美元），从十年维度的分项来看：（1）利息支出将从 0.55 万亿左右增加至 0.7 万亿；（2）在减税方面，对州和地方税（SALT）维持了 4万美元上限、小费收入和加班费等免税额度也得以保持，104年内减税规模从众议院版本的5.3万亿压缩至4.45万亿，但长期减税幅度进一步增加；减税? Medicaid等形成 10&从 3.75万亿美元降低}3.47 万亿美元；节奏大幅放缓，原定的"能源、自然资源与商业”节省支出为1.1万亿美元，参议院源版本降低至不足700亿美元，是，字进一步扩张的核心因素；（5）其他方面，36万亿美元债务上限从原定扩张4万亿美元增加至5万亿美元，对于外国征收报复性税收的 899条款被移除。
赤?水平在现Е版фT将在特朗普任期A（2026-2028）保持在 7%Ei，1 2034年联邦政府债务率上行至 126%：虽然减税和绿色与新能源方面的减支有所变动，但该法案依然延续了“减税前置、节流后置”的特点。根据 CRFB.CBO 等数据的估算，2026 年美国赤宇率将突破 7%，2027 年达到 7.1%，在减税等措施й久E 情况下整体继续升高，2033年可能突破8%.政府债务率方面，参议院版本可能将联邦3债务占GDP 水平从 124%提高至 126%，考虑减税等措施永久化则可能从 129%提升至 130%。总体上，结合我们考虑关税情况的测算，如果最终通过的版本更接近众议院水平，则特朗普任期内赤字率处于6.5%-7.0%之间，如果参议院版本通过，则平均赤字率将达到7%左右，这可能意味着越长潜债务的期限溢价上升越明显。
新版本的下一步？目前的参议院版本将返回众议院重新进行辩论和投票，这是因为美目国法律要求，两院通过的预算版本必须一致。下一步，在众议院规则委员会审查后，过法案将经历辩论和新一轮投票，期间众议院和参议院需要沟通和统一最终的预算版本。如果（1）众议院快速接受参议院版本，则7月4日国庆节时特朗普仍有望将该法案签署成为法律，但这一概率并不高；（2）由于新版本和众议院的版本差距明显国会议员们更有可能就新能源补贴、减税、Medicaid等事项提出新的修改意见，在相对折中的新版本出现后再投票通过，参考此前的沟通，这一过程应可以在 7 月份完成；（3）除此之外，众议院也可能在冗长拉锯后否决该法案，进一步拉长法案通过的时间。需要注意的是，参议院的版本违背了众议院的预算指导，即目前 4.5 万亿美元（3）军队fE土安全限制非法移R）等支出获得1额外 560亿美元$支出；（4）最大的赤字增长来自于减支的大规模缩减，其中主要是新能源相关补贴的削减力度和 的减税需要 2 万亿美元左右的支出削减，而目前参议院仅缩减了 1.4 万亿美元，这也可能导致众议院拒绝快速通过新版财政法案。
“大美丽法案”的经济影响？当前除了由于过分高估经济增速而广受批评的CEA（美国经济顾问委员会）版本外，大多数研究估算仍认为减税对经济增长的贡献有限2。主流机构预测中，国会预算办公室（CBO）估计在众议院版本的法案下，10年内的国内生产总值（GDP）将增长0.4%，这一数字与美国税务政策中心、美国公共政策企业研究院、宾大沃顿商学院预算模型等的预测较为一致，耶鲁预算实验室的估计较为悲观，约-0.1%，而更乐观的税收基金会为1.1%。例外是受特朗普影响较大的美国经济顾问委员会（CEA）的估计认为，延长减税短期可能通过消费使经济增长1.5-2个百分点，达到3%经济增长的目标，但其中使用的增长假设并不切合实际。
“大美丽法案”和债务问题对资产的影响？整体来看，美国控制赤字的幻想已经破灭，特朗普任期内财政将继续托底名义经济增长，而财政对于货币政策愈发突出的影响也会成为新常念。虽然赤字率可能在 2026 年达到 7%，但美国的债务短期无忧，长期问题愈发剧烈，这也是未来收益曲线陡峭化和期限溢价抬升的重要因素。不过，短期来看，三季度美国经济数据的进一步走弱和通胀回升幅度相对克制，可能并不会阻碍年内 10 年期美债收益率在降息预期增强的情况下进一步走低至 4.0%。（1）关税对于经济的负面冲击尚待显现，且即使IEEPA关税受阻，特朗普政府也可能快速转向其他关税手段；在失业率可能温和上行、美联储仍有望在 9 月开启降息的情况下，美债收益率有进一步走低的空间。（2）从财政角度来看，5、6月美国非短债的到期量并不大，且短债需求较好；季度融资会议目前给出二、三季度的中长期国债净发行量平稳，且考虑关税后赤字扩张幅度短期仍可控。（3）从更长期的角度来看，1.5%-5.0%的长端美债收益率可能高过美国的名义增长速度，且持续加大付息压力，因此最终不可持续，从这一角度考虑长端利率也需要一定的降低。 机构：中国银河证券股份有限公司 研究员：张迪/于金潼 日期：2025-07-03
*免责声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议
*风险提示：股市有风险，入市需谨慎
声明
本站内容源自互联网，如有内容侵犯了您的权益，请联系删除相关内容。 本站不提供任何金融服务，站内链接均来自开放网络，本站力求但不保证数据的完全准确，由此引起的一切法律责任均与本站无关，请自行识别判断，谨慎投资。
