6月PMI数据点评：经济韧性显现但修复基础仍需巩固

需求回升，6 月制造业产需均处于扩张区间。6 月制造业PMI 为49.70%，较前值回升0.2 个百分点。其中，供给端生产指数回升0.3个百分点至51.00% ； 需求端新订单指数回升0.4 个百分点至50.20%，重新回到扩张区间。具体来看，在中美经贸关系阶段性缓和带动下，中游制造业、消费品行业延续回升；而基础原材料行业在国际原油价格波动推动下有所上升。

    外需延续短暂修复，新出口订单指数回升。6 月新出口订单指数录得47.70%，较前值回升0.20 个百分点，进口指数录得47.80%，较前值回升0.70 个百分点。美国6 月制造业PMI 初值为52.00%，而欧元区制造业PMI 初值较前值持平为49.40%。结合航运数据来看，我们认为在中美贸易缓解缓和背景下进出口或延续低位修复。

    价格端短期表现积极，上下游协同扩张。制造业原材料购进价格指数和出厂价格指数均有所回升，而主要原材料购进价格和出厂价格价差与前值保持一致为2.20pct。具体来看，6 月原材料呈现量价齐升；在产品销售端，出厂价格指数和产成品库存均有回升。我们认为除了要看到原油在地缘政治冲突下波动明显，进而带动价格端指数回升这一短期影响因素外，也要注意到当前整体市场需求的边际变化对价格的影响，随着当前宏观经济政策逆周期调节的持续，以及加力实施扩内需战略、提振消费专项行动不断展开，我们认为三四季度价格端或呈现更加积极变化。

    大中型企业景气度有所改善。6 月份大型企业、中型企业以及小型企业PMI 分别为51.20%、48.60%、47.30 %，其分别变动0.50、1.10、-2.00 个百分点。我们认为大企业景气度稳步回升、中型企业景气度由降转升或显示经济边际向好，但还需要验证小企业层面是否改善。

    非制造业总体扩张小幅加快。6 月官方非制造业PMI 录得50.5%，比前值升0.2 个百分点。服务业PMI 为50.1%，比前值小幅回落0.1 个百分点。从市场预期看，业务活动预期指数为56.0%较为乐观。建筑业继续扩张。建筑业商务活动指数为52.8%，比前值升1.8 个百分点，扩张回升。目前专项债用于土地收储和收购存量商品房等安排在逐步落地，并扩大至政府投资基金。专项债投向扩围有利于激活更多的基础建设需求，从而更好发挥投资稳增长的作用。

    投资建议

    经济韧性显现但修复基础仍需巩固，7 月债市或呈现震荡偏强格局。

    制造业PMI 连续回升表明政策托底效应显现，但需求有待巩固、小型企业经营承压等仍制约修复节奏。得益于国际原油价格上涨推升石化行业价格，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数同步回升，但黑色金属冶炼等行业价格仍受需求压制，原材料库存指数回升，显示企业补库意愿增强。我们认为下半年仍待财政货币政策发力，以巩固经济内生增长动力；政策宽松预期下，利率债短端修复后长端仍有下行空间，建议以骑乘策略为主，信用债侧重高等级拉久期策略。

    风险提示

    地缘政治风险；美联储货币政策超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超预期。 机构：甬兴证券有限公司 研究员：郑嘉伟 日期：2025-07-04

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