宏观经济周报：关注美国与他国关税谈判进展

　　就外围环境而言，美国方面，5 月核心PCE 环比增速小幅超预期，核心服务分项是主要贡献。同期公布的居民收入则受政府转移支付减少拖累，环比增速现近1 年以来最大跌幅，受此影响居民消费在商品和服务两端也均表现平平，关税生效前的消费激增于近期开始逆转形成负向效果。就前瞻指标来看，6 月制造业PMI 仍处于收缩区间，订单不足和通胀预期加速令企业对生产前景保持谨慎；服务业PMI 表现相对较好，暂时摆脱此前颓势重回扩张区间。与PMI 数据中就业分项普遍走弱不同，最新公布的6 月非农就业总体超预期强劲。尽管细节上存在私人部门就业增长不及政府部门、劳动参与率下降、平均每周工作时间减少等瑕疵，但表观强韧的劳动力市场还是给予了美联储继续等待的理由，市场降息预期也由此前的3 次缩减为2 次。

    　　另外，随着“大漂亮法案”通过众议院投票，接下来一周市场关注重点将重回关税豁免到期后的特朗普政府态度。欧洲方面，通胀数据在服务分项带动下小幅反弹，失业率也略有回升，后续美欧关税谈判僵局如何破解很大程度上影响着欧央行决策。

    　　就国内环境而言，6 月制造业PMI 受产需共同推动再次小幅回升，出厂价格和主要原材料购进价格分项也有改善，但需注意的是生产经营活动预期指数和从业人员指数的下降侧面反映出贸易环境的改变对于企业的影响更趋于中长期，相应的政策托底仍需持续跟进。另外，建筑业PMI 的回升预示后续基建发力的确定性进一步加强；服务业PMI 回落则与假期消费、电商促销等消退不无关系。政策方面，在外需挑战加剧、部分企业经营效率偏低的当下，中央财经委再次提及“推动落后产能有序退出”，旨在通过促进市场公平竞争、优化营商环境等方式，加快做强国内大循环，带动价格合理回升。

    　　就高频数据而言，下游方面，房地产成交回升，农产品批发价格200 指数走低。中游方面，钢铁和水泥价格下跌。上游方面，焦煤焦炭价格走强，有色金属价格多数上涨，黄金价格震荡，原油价格小幅走高。

    　　风险提示：1.地缘政治风险：全球经贸局势不确定性抬升，或对市场风险偏好形成扰动。2.经济和政策变化超预期：近来海外经济波动加剧，国内经济正处于转型阶段，基本面超预期变动易引起相关政策调整。 机构：渤海证券股份有限公司 研究员：周喜/宋亦威/严佩佩/靳沛芃 日期：2025-07-04

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