流动性跟踪：存单发行利率创春节后新低

　　概况：7月初， 资金面如期转松跨季结束，月初央行惯例大额回笼，但资金面依然如期转松。全周（6 月30 日-7 月4 日）逆回购到期20275 亿元，央行也在有意回收季末投放的流动性，7 月初以来，央行单日净回笼规模均高于2500 亿，周四、周五更是升至4500 亿以上。

    　　尽管央行回笼步调加速，但资金面仍呈季节性转松态势。隔夜资金利率下探至OMO 利率以下，R001 由周一（6 月30 日）的2.30%连续下行至周五的1.37%，跌破OMO 利率；DR001 由1.51%下行至1.31%，逐步逼近1.30%一线；7 天资金价格也回落至1.5%水平以下。

    　　与此同时，存单大额到期冲击告一段落，7 月到期规模降至2.8 万亿元，处于历史相对中性水平，银行续发压力减弱。叠加跨季后银行负债端压力缓释，银行融出规模持续攀升，7 月初存单一级发行利率持续下行，国股行1 年期存单一级加权发行利率全线下行至1.60%以下，为今年春节以来最低点。

    　　展望：资金面或迎来“平稳期”

    　　往后看，下周（7 月7-11 日）季初效应仍存，税期扰动未至，资金面或迎来“平稳期”，资金价格可能维持低位运行。隔夜利率或基本围绕OMO±5bp 区间内波动，7 天资金利率可能同样稳定在1.5%水平以下。

    　　此外，值得注意的是，6 月央行买断式逆回购公告发生变化，公告时点有所提前。7 月再度面临1.2 万亿元的买断式逆回购到期。同时，7 月MLF 累计到期3000亿元，其中1000 亿元于15 日到期，与税期重合，其余2000 亿元25 日到期，跟MLF 续作时点匹配。这意味着直至25 日MLF 续作之前，市场或面临1.3 万亿元的中长期资金缺口，因此下周央行是否续作买断式逆回购或也是影响资金面的关键。

    　　公开市场：7 月7-11 日，逆回购到期量大幅回落。

    　　6 月30 日-7 月4 日，央行公开市场净回笼13753 亿元，其中逆回购投放6522亿元，到期20275 亿元。7 月7-11 日，央行公开市场到期6522 亿元，较前一周大幅回落13753 亿元。

    　　票据市场：票据利率多上行，大行转为买票

    　　截至7 月4 日，1M票据利率收至1.22%，较上周（6 月27 日）环比上行32bp，3M 上行10bp 至1.20%，6M 则下行22bp 至0.94%。在此期间，大行净买入477亿元，7 月累计净买入563 亿元（2024 年7 月同期净买入314 亿元）。

    　　政府债：7 月7-11 日，净缴款升至2511 亿元7 月7-11 日，政府债净缴款升至2511 亿元。按缴款日计算，政府债净缴款增加，其中，国债和地方债净缴款量双升，分别升至1399、1112 亿元（前一周为-401、742 亿元）。

    　　同业存单：发行利率持续下行，到期压力回升6 月30 日-7 月4 日，同业存单加权发行利率为1.62%，较前一周进一步下行2bp（前一周环比下行1bp）。下周（7 月7-11 日）存单到期5213 亿元，到期规模较前一周的2767 亿元有所提升。

    　　风险提示：流动性出现超预期变化；货币政策出现超预期调整。 机构：华西证券股份有限公司 研究员：肖金川 日期：2025-07-05

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