2025年中国经济展望：制造业的回归

　　核心观点：

    　　此前3 年，全球制造业同时面临供给侧的全球能源价格上升与产业链重构，以及需求侧主要货币当局加息引发的总需求放缓与资金流波动。

    　　2025 年，我们认为可能出现以下八项变化有助于制造业的回归：

    　　第一，新一轮科技革命正加速。

    　　第二，能源供应问题逐步缓解。

    　　第三，全球货币宽松提升需求。

    　　第四，逆全球化局势危中有机。

    　　第五，中国产业结构转型升级。

    　　第六，宏观政策更加积极有为。

    　　第七，稳住楼市股市引领预期。

    　　第八，价格温和回升修复盈利。

    　　投资建议：

    　　回顾过去，科技与黄金2023 年至2024 年连续两年共同成为全球金融市场的焦点。但我们认为，2025 年的焦点可能是制造业的回归。这既包括发达国家的制造业回流本土或近岸这一层含义（可见制造业对于本土就业、产业链安全等方面的宝贵作用）；也包括主要货币当局陆续进入降息周期之后，全球总需求回升所驱动的制造业复苏。需要特别强调的是，在人为的逆全球化措施与内生的全球需求周期之间，资本市场一般会更倾向于市场的力量、周期的力量。当然，对于中国而言，制造业的回归既包括党的二十届三中全会提出的中国式现代化的长期目标，也包括2025 年将实施的更加积极有为的宏观政策。

    　　风险提示：

    　　1. 地缘政治冲突可能推升能源价格；

    　　2. 美联储降息放缓或影响全球需求；

    　　3. 外部环境变化可能影响中国经济。