策略周报：“反内卷”引领破局新生

　　上周全球风险偏好回温，权益资产多数上行。海外方面，美国就业数据超预期稳健带动风偏回升，美股三大股指上涨1%-3%，10Y美债收益率上行10BP至4.4%。国内方面，A股整体向上、结构分化。上证指数上涨1.4%，红利表现靠前，小盘有所回调。全A日均成交额录得1.44万亿元；全周股票型ETF净流出225.3亿元。行业上，钢铁、建筑材料、银行表现靠前；光伏玻璃、CRO、创新药、水产等概念领涨。

    　　海外方面，美国就业超预期稳健，全球贸易谈判仍在进行。基本面上，美国制造业景气仍处收缩区间，但劳动力市场韧性延缓降息预期。

    　　美国6月ISM制造业PMI升至49.0%，连续四个月处于收缩区间，新订单连续五个月减少。就业市场来看，美国6月非农就业人口增加14.7万人，远超预期的11万人，失业率降至4.1%，预期为4.3%，就业增长主要依赖于州和地方政府的招聘，私人部门就业则显现疲态。政策方面，一是“大而美”法案通过并签署。当地时间7月3日，美国国会众议院以218票赞成、214票反对的表决结果通过“大而美”税收与支出法案，主要包括削减联邦援助、增加长期债务、为富人及大企业减税等，已于7月4日签署。二是7月9日关税暂缓是否生变尚不明朗。根据当地时间7月3日特朗普的表态，其将于4日开始向贸易伙伴发函，设定单边关税税率，并称各国将从8月1日起支付新的关税。目前，欧盟方面对美谈判立场趋于强硬，双方仍在博弈；东盟方面，7月2日特朗普宣布与越南达成贸易协议，美国将对越南出口商品征收20%关税、对转口贸易征收40%关税；而越南则同意取消自美国进口商品的所有关税。三是中美伦敦框架有关成果正在落实。当地时间7月2日，美国解除新思科技、楷登电子、西门子的对华出口限制，除芯片外，本周美国还撤销了对华出口乙烷、飞机发动机等产品的限制。这意味着，中美伦敦框架有关成果正在加紧落实：中方依法依规审批符合条件的管制物项出口许可申请，美方也相应取消对华采取的部分限制性措施。

    　　国内方面，“反内卷”政策风向明晰。基本面上，制造业生产景气继续改善。6月我国制造业、非制造业分别为49.7%、50.5%，均较上月提升0.2个百分点，其中装备制造业、高技术制造业、消费品行业PMI均连续两个月位于扩张区间。政策方面，一是“反内卷”释放积极政策信号。7月1日，中央财经委员会第六次会议强调要依法依规治理企业低价无序竞争，引导企业提升产品品质，推动落后产能有序退出；同日中国水泥协会发布《关于进一步推动水泥行业“反内卷”“稳增长”高质量发展工作的意见》加强产能管控；7月3日工信部召开光伏行业制造业企业座谈会，强调依法依规、综合治理光伏行业低价无序竞争。二是海洋经济再迎政策催化。7月1日召开的中央财经委员会第六次会议还研究海洋经济高质量发展问题，强调要加强顶层设计，加大政策支持力度，鼓励引导社会资本积极参与发展海洋经济。三是多措并举加速创新药高质量发展。7月1日，国家医保局、国家卫健委印发《支持创新药高质量发展的若干措施》，提出5方面16条措施，对创新药研发、准入、入院使用和多元支付进行全链条支持，以实现“真支持创新、支持真创新、支持差异化创新”目标。四是资本市场融资端引导更多资源要素向新质生产力聚集。6月30日，深交所发布《深圳证券交易所股票发行上市审核业务指引第8号——轻资产、高研发投入认定标准》，针对科技型上市公司特点，更好支持科技创新，提高募集资金使用效率。

    　　综合来看，短期海外仍有扰动，但国内政策支持和产业向新向好发展将继续对市场中枢形成支撑。结构上，随着中报业绩渐次披露基本面因子或是推动行情走向纵深分化的一大考量，建议关注两条主线：一是以国产科技和高端制造为代表的新成长，如行业景气向上的国防军工、半导体等科技自主可控方向、创新药等；二是“反内卷”政策受益下有望业绩反转的传统周期、建材、新能源等板块。

    　　风险提示：1）宏观经济修复不及预期；2）货币政策超预期收紧；3）海外资本市场波动加大。 机构：平安证券股份有限公司 研究员：魏伟/陈骁/靳旭媛 日期：2025-07-06

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