宏观量化经济指数周报：政府债融资多增或推升6月社融增速

　　观点

    　　周度ECI 指数：从周度数据来看，截至2025 年7 月6 日，本周ECI 供给指数为50.10%，较上周回落0.02 个百分点；ECI 需求指数为49.93%，较上周回落0.01 个百分点。从分项来看，ECI 投资指数为49.98%，较上周回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较上周回落0.03 个百分点；ECI 出口指数为50.22%，较上周回升0.01 个百分点。

    　　月度ECI 指数：从7 月第一个周的高频数据来看，ECI 供给指数为50.10%，较6 月回落0.06 个百分点；ECI 需求指数为49.93%，较6 月环比持平。从分项来看，ECI 投资指数为49.98%，较6 月回升0.01 个百分点；ECI 消费指数为49.71%，较6 月回落0.04 个百分点；ECI 出口指数为50.22%，较6 月回升0.02 个百分点。从ECI 指数来看，7 月份受高温天气的影响，工业生产整体景气度环比小幅放缓，全国最大电力负荷也创下历史新高，需求端则仍呈现结构分化，汽车零售和居民出行数据均延续修复态势，主要城市地产销售面积仍录得小幅负增长，出口端量价走势有所分化。消费方面，6 月份乘用车零售延续修复态势，零售数量同比增长15%，较5 月份的13%进一步回暖。随着暑期的来临，居民出行数据明显回暖，航班执飞数量和执飞率均优于去年同期，主要旅游平台的相关数据也指向7 月出游数据较去年增长明显；出口方面，6 月下旬以来出口量价有所分化，主要港口货物吞吐量边际回暖，而包括集装箱运价指数和波罗的海干散货指数在内的海运价格指数则有所回落，一定程度指向出口仍面临一定不确定性，需关注美国关税豁免日到期后期关税政策的边际变化。

    　　ELI 指数：截至2025 年7 月6 日，本周ELI 指数为-0.90%，较上周回升0.15 个百分点。预计6 月贷款需求季节回暖、政府债融资继续推升社融增速。6 月份为贷款投放“大月”，贷款需求或延续前一个月季节性回暖的态势，并且由于政府债融资继续同比多增，社融增量和增速继续回升，具体来看：（1）6 月份新增贷款仍然面临“化债”的扰动，从国股银票转贴现利率看，6 月份不同期限票据利率环比下行，且票据报价在月末再度翘尾上行，3 个月期票据利率均值环比回落11bps 至1.0%，6 个月期票据利率均值环比回落6bps 至1.0680%，同期同业存单利率窄幅震荡，6 月份新增贷款需求季节性回暖，同时季末银行体系仍有“冲规模”的冲动，预计新增人民币贷款1.80 万亿-2.0 万亿元，相比去年同期小幅同比少增0.28-0.13 万亿；（2）6 月份政府债券融资继续扩张，根据Wind 统计数据显示，6 月份包括国债和地方政府债在内的政府净融资达到1.41 万亿，相比去年同期政府债融资高峰同比多增0.7 万亿，受政府债融资同比多增和贷款融资环比回暖的带动，预计6 月社会融资规模新增3.6-3.8 万亿，预计2025 年6 月末社融增速或环比回升至8.8%。

    　　货币政策维持适度宽松的基调，在“量”上继续“引导金融机构加大货币信贷投放力度”，在“价”上“推动社会综合融资成本下降”，预计随着总量型和结构型工具的政策效应继续显现，市场利率或延续低位震荡、实体经济流动性同比改善。

    　　风险提示：美国关税政策仍有不确定性；政策出台力度低于市场预期；房地产改善的持续性待观察。 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：芦哲/李昌萌/王洋 日期：2025-07-06

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